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（原曲鏈接：）

2000年，貝索斯問巴菲特： “您的投資體系這么簡單，為什么別人不做一樣的事呢?” 巴菲特答： “因為沒有人愿意慢慢變富?！?/blockquote>

2022年對于資產(chǎn)管理行業(yè)來說，是一個照妖鏡的年份，神擋殺神，佛擋殺佛，不管你是誰，都得現(xiàn)原形。

某千億私募開客戶溝通會，除了遠在海外不知還能不能回國的創(chuàng)始人未見蹤影，其他三位基金經(jīng)理全部在線?？蛻衾贤蹩戳?0分鐘“中國優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)有望迎來雙擊”的展望，跑過來憤憤的吐槽：

“4波募資募了400億，全是鎖定期三年，凈值做到現(xiàn)在這樣，他們連道歉都要放錄像？！”

另一位以深度價值為標(biāo)簽的公募出身管理人在信中這樣寫“過去我一直投資我理解的最優(yōu)秀的公司，并陪伴它們成長，也因此收獲了比較好的投資收益。

但這兩年整個市場因經(jīng)濟、政治及疫情等因素的影響出現(xiàn)了巨大的波動或分化現(xiàn)象，原來對好公司好價格的評判標(biāo)準(zhǔn)似乎失靈了，具有良好基本面的優(yōu)秀公司如果沒有處于某些核心賽道，那么迎接它的就是跌跌不休的股價?！?/p>

還有一位已經(jīng)擁有了XXX時刻的稱號并面臨稱號失效的管理人，這樣解釋自己為何錯過了一整段波瀾壯闊的新能源行情：

“這樣的決策流程，要有深度研究，包括實地調(diào)研、同行比較、上下游驗證等，至少要 1-2 個月時間。正常的市場環(huán)境下，這種投研流程方法是可以的。但是在快速變化的市場環(huán)境下有挑戰(zhàn)，比如發(fā)現(xiàn)潛在投資火花和立項之后但是還需要對很多信息和假設(shè)進行驗證的時候，一個月已經(jīng)漲了 50、60%，我們還追不追？”

2022年對于資產(chǎn)管理行業(yè)來說，也非常的公平，4月底見底后的成長行情，10月底二次見底后的價值行情，各干三個月，誰也不欠誰。

如果基金經(jīng)理保持風(fēng)格不偏移，方法論不橫跳，人設(shè)不要忽左忽右，大概都有幾個月舒服的吃飯行情。

如果基金經(jīng)理選擇尋找景氣度最好的方向，不斷內(nèi)卷，不斷輪動，不斷跟著電風(fēng)扇亦步亦趨，大概會有兩個結(jié)果：

一是一戰(zhàn)成名直接封神，成為擇時的王者，二是一步踏錯步步錯，成為凈值的敵人。

格雷厄姆說市場先生的情緒往往不太穩(wěn)定，有些日子很快活，有些日子很懊喪，并不介意被人冷落，但是如果你完全被他控制后果將不堪設(shè)想。

而在你一次一次接受或者拒絕市場先生報價的過程中，他并不會因為你經(jīng)常接納報價而獎勵你，也不會因為你經(jīng)常拒絕報價而懲罰你。相反，在2022年的市場先生眼里，他常?？吹揭驗檫^于想嬴而頻繁報價的基金經(jīng)理，一次一次的行差踏錯。

就好像，你一再推出籌碼，而對面一直把你的籌碼吞掉，直到你因為習(xí)得性無助而認輸，對面卻開始釋放便宜籌碼。下跌挨打只是殺人，反彈踩錯卻能誅心。

到頭來，云淡風(fēng)輕的市場先生還要在殺人誅心的最終局發(fā)出嘲諷：

“不會玩，就不要上桌?！?/strong>

面對市場先生的喜怒無常，也有一些基金經(jīng)理選擇了“做自己”

某從私募回歸公募并新晉百億的基金經(jīng)理坦言：“我原來在私募行業(yè)，覺得自己水平不行，做不到前5%的業(yè)績，做不到比公募業(yè)績高很多，流動性比公募更差，提業(yè)績報酬是很慚愧的。”

某專注港美股投資、時常懟客戶的基金經(jīng)理，在10月底頭鐵的說：“我是不怕的，繼續(xù)加港股和中概。上限暫時定在80%吧。”

某2022年全年維持正收益的管理人，在10月底發(fā)了一份《檢討》，稱“我成功躲過2015年股災(zāi)，2016年熔斷，2021年春節(jié)后的暴跌，我們今年國慶前的表現(xiàn)也還ok。但去年7月，還有今年10月的大跌，我終究是逃不掉。我的道行太淺了……我的站位太低了……”

在彼時一片并不走心，收益歸因多歸結(jié)于“大環(huán)境不行”的道歉信中，檢討出了凡爾賽的味道。

2022年對于將資產(chǎn)配置奉為圭臬的資產(chǎn)管理行業(yè)來說，甚至有些殘忍。

Long only的主觀多頭，只有一個方向可以賠錢，如果基金經(jīng)理不甘平凡，加上股指衍生品，賠錢的工具又多了幾樣；量化中性，多空兩個方向都可以賠錢；宏觀對沖，股票、商品、債券，大概4-6個方向都可以賠錢，有的人提前抄底了中概互聯(lián)網(wǎng)，有人去買了打折民營地產(chǎn)債，有人在大通脹環(huán)境下做空了商品，大家都有不一樣的回撤姿勢。

一年都沒有什么新增募集量，還遇到過幾次成交地量、量價齊廢的量化管理人們，被客戶打上了“指數(shù)負增強，量化瞎選股，機器不學(xué)習(xí)，人工不智能”的標(biāo)簽，還經(jīng)常要面對客戶的一系列哭笑不得的問題：

“量化策略如何應(yīng)對俄烏沖突”“量化策略如何應(yīng)對芯片卡脖子問題”“你們會有專門的黑天鵝策略嗎？”“我知道量化不看宏觀，但你們不能什么都不做吧？”“系統(tǒng)性風(fēng)險下，應(yīng)該好好思考你們的策略如何迭代”，甚至有參觀過量化管理人職場的客戶，語帶失望的反饋“現(xiàn)在量化都在搞軍備競賽，你們的機房就這個體量，不焦慮嗎？”

到了年底，躺贏了一整年的債券策略在寬信用預(yù)期、央媽鐵拳和散戶贖回潮的夾擊下開始回撤，賺錢如蝸牛爬樹，下跌如王八掉井，銀行理財凈值化之后的第一次債災(zāi)降臨。

公募跪求理財子爸爸不要贖回，大媽堵在營業(yè)部門口罵罵咧咧為什么不能贖回，伴隨著各路金融博主喊你清倉債基，以銀行理財也要給客戶寫信道歉為終結(jié)，給2022年的投資者教育畫上了圓滿的句號。

“其實那些成年人，早就不相信愛情，卻依然相信，真有一種策略，可以穿越牛熊?！?/strong>

方興未艾的資產(chǎn)管理行業(yè)在牛短熊長的A股摸爬滾打，從一階的歡樂豆資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司走向二階的無限續(xù)杯資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司。

曾經(jīng)我們說“投資一個基金經(jīng)理，就投資他那如日中天的五年，五年后無論是頭腦、精力還是勤奮程度，都遠不如前...”

另一個更深層次的原因是，一個基金經(jīng)理如日中天的五年，是他/她最需要用業(yè)績證明自己的五年。

如果資產(chǎn)管理的奧義是“出業(yè)績-證明自己-擴大規(guī)模-收管理費”，最好的商業(yè)模式就是打造一個永續(xù)的負債端。

永續(xù)的負債端在公募就是，發(fā)行熱點新基制造增量，智能定投和長期持有維持增量，在私募就是，定期封盤制造上車焦慮，長封閉期鎖定高凈值韭菜。

沒有一種策略可以穿越牛熊，但一個永續(xù)的負債端真的可以穿越牛熊。

至于寫書、寫信、演講、立人設(shè)，都是為了優(yōu)化負債端作出的種種努力，而投資端的超額能力，在鎖定期不同、預(yù)警止損不同、申贖頻率不同、資金構(gòu)成不同的種種負債端模型下，會變形，會漂移，會被塑造成各種模樣。

達則時間玫瑰，窮則時間霉鬼；達則景氣跟蹤，窮則追漲殺跌；達則行業(yè)輪動，窮則博弈失效；達則價值投資永不過時，窮則價值投資只會遲到不會缺席。

進入2023年，一切似乎都在慢慢變好，經(jīng)濟在復(fù)蘇、外資在流入、老基金在回本、新基金在秒殺，市場情緒開始樂觀。

賣方在出口、消費、投資的諸多分歧中找到了新的一致性預(yù)期，流動性成為存量市場的第一性原理，誰擁有邊際增量，誰就擁有短暫的定價權(quán)。“傳言即真相，發(fā)現(xiàn)即猛干，證實即跑路，先信賣后信”的博弈充斥著市場的每一個角落。

價值投資的背水一戰(zhàn)得到了北向資金的大力助攻，基本面投資的失效似乎也要迎來基本面投資的回歸，2800點無人問津的權(quán)益資產(chǎn)在3300點打響了開門紅，全面注冊制的號角吹起了A股持續(xù)擴容的步伐。

大家太渴望一個久違的牛市，卻也太害怕太陽底下沒有新鮮事。

對于那些還在躍躍欲試的基金經(jīng)理、還希冀一展宏圖的機構(gòu)來說，如果你真的相信自己有很強的alpha能力，有些事是一開始就要想好的：

“你想要什么樣的負債端”“你想要打造一條什么樣的曲線”“你想要經(jīng)營一家什么樣的機構(gòu)”。這些問題的另一面則是：

對于絕大多數(shù)普通客戶來說，收益體驗是唯一的投資體驗。

慢一點，可能會更快。

我們期待看到有更多真正致力于讓客戶賺錢的管理人出現(xiàn)，有更多致力于和客戶雙贏的渠道出現(xiàn)，有更多“沒有超額就不收業(yè)績報酬”的產(chǎn)品出現(xiàn)，但是，在我們哪怕只是局部改變“規(guī)模即是利潤”的商業(yè)模式之前，資產(chǎn)管理這門生意似乎只能指望管理人、渠道和客戶，面對追漲殺跌的自我克制、和不在頂峰相見而在低谷相逢的審慎擇時。

2000年，巴菲特沒有告訴貝索斯的是：

不是所有人，都擁有巴菲特的負債端。