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背靠全球鋼鐵老大，上市路還有多遠(yuǎn)？

作者 | 武麗娟

編輯丨高巖

來源 | 野馬財(cái)經(jīng)

為募集更多資金支持，尋求發(fā)展轉(zhuǎn)型，多家中小券商逐步開啟了上市之旅。

目前在排隊(duì)的擬上市券商包括渤海證券、財(cái)信證券、開源證券、華寶證券。

近日，在中金公司輔導(dǎo)下，2022年7月披露《招股書》，正沖刺IPO的華寶證券迎來監(jiān)管最新反饋。證監(jiān)會(huì)從規(guī)范性、信息披露與財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)資料等方面提出41條問題。其中重點(diǎn)問詢到一點(diǎn)：華寶證券作為管理人，有一只理財(cái)產(chǎn)品未能在資管新規(guī)過渡期內(nèi)完成整改。

近年來，資管產(chǎn)品陸續(xù)完成整改計(jì)劃，多家券商也積極申請(qǐng)公募基金牌照，擴(kuò)充產(chǎn)品種類，增強(qiáng)資產(chǎn)配置服務(wù)能力。而隨著全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革啟動(dòng)，券商作為企業(yè)發(fā)行上市的直接參與主體，也有望全面受益。

在推進(jìn)IPO的進(jìn)程中，作為中小型券商，華寶證券要如何修煉好“內(nèi)功”，順利登陸資本市場(chǎng)？

背靠全球鋼鐵老大

2022年上半年凈利下降31%

華寶證券總部在上海，前身富成證券經(jīng)紀(jì)有限公司成立于2002年3月4日。截至2021年12月31日，華寶證券在全國(guó)設(shè)有2家分公司和23家營(yíng)業(yè)部。

據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至 2021 年 12 月 31 日，我國(guó)共有 140 家證券公司。從分類結(jié)果看，華寶證券在2019年至2021年證券公司分類評(píng)價(jià)中分別被評(píng)為BBB級(jí)、A級(jí)和A級(jí)。從行業(yè)地位看，華寶證券2021年度的總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、凈資本、營(yíng)收、凈利潤(rùn)在行業(yè)中的排名分別是第67名、第80名、第76名、第71名、第78名。

盡管與同業(yè)頭部公司相比，在資產(chǎn)、收入規(guī)模等方面存在一定差距，但華寶證券的股東背景不一般。

《招股書》顯示，華寶證券僅有兩名股東，中國(guó)寶武鋼鐵集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱“中國(guó)寶武”）旗下的華寶投資和華寶信托分別持有83.07%和16.93%的股權(quán)。中國(guó)寶武成立于 1992年1月1日，由原寶鋼集團(tuán)有限公司和武漢鋼鐵（集團(tuán)）公司合并而成。2021 年，中國(guó)寶武產(chǎn)能規(guī)模排名全球第一；在 2021 年公布的《財(cái)富》世界 500 強(qiáng)中按營(yíng)業(yè)收入排名位列第 72 位，常年位居全球鋼鐵企業(yè)首位。

同時(shí)，中國(guó)寶武持有華寶投資100%的股權(quán)，持有華寶信托98%的股權(quán)，通過華寶投資、華寶信托間接持有華寶證券99.66%的股份，為華寶證券的間接控股股東。

2017年，華寶證券凈利潤(rùn)為0.33億元，降幅曾高達(dá)80.92%?！墩泄蓵放?，2019年、2020年和2021年，華寶證券營(yíng)收和凈利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.87億元、7.75億元和10.39億元，2020年、2021年同比增長(zhǎng)率分別為12.88%、33.99%。凈利潤(rùn)方面，分別實(shí)現(xiàn)0.96億元、1.16億元、1.6億元，2020年、2021年同比增長(zhǎng)率分別為20.29%、38.45%。

來源：Wind數(shù)據(jù)

不過，Wind數(shù)據(jù)顯示，華寶證券在沖擊IPO的過程中，業(yè)績(jī)?cè)俅未蠓陆怠?022年上半年，其營(yíng)業(yè)收入4.75億元，同比下降0.22%；凈利潤(rùn)0.69億元，同比下降31.21%。

“靠天吃飯”行情能維持多久？

華寶證券的主營(yíng)業(yè)務(wù)包括財(cái)富管理業(yè)務(wù)、證券自營(yíng)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、投資銀行業(yè)務(wù)等。其中，財(cái)富管理業(yè)務(wù)是其最主要的收入來源。

財(cái)富管理業(yè)務(wù)主要包括傳統(tǒng)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、信用業(yè)務(wù)等。從經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比來看，中小券商普遍對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)依賴度較高。

2019年-2021年，華寶證券財(cái)富管理業(yè)務(wù)收入分別為2.81億元、4.48億元和6.23億元，占同期營(yíng)業(yè)收入比例分別為40.96%、57.76%和59.99%。

證券自營(yíng)業(yè)務(wù)為華寶證券的第二大業(yè)務(wù)。2019年-2021年，業(yè)務(wù)收入分別為3.14億元、1.84億元和3.16億元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為45.74%、23.72%和30.45%。華寶證券稱，證券自營(yíng)業(yè)務(wù)是其傳統(tǒng)業(yè)務(wù)之一，面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)包括證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、投資產(chǎn)品的內(nèi)含風(fēng)險(xiǎn)及投資決策不當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)等。

2021年末，證券行業(yè)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模為10.88萬億元，同比增加3.53%，尤其以主動(dòng)管理為代表的集合資管規(guī)模大幅增長(zhǎng)112.52%達(dá)到3.28萬億元。全年實(shí)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)凈收入317.86億元，同比增長(zhǎng)6.1%。

近年來，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)紛紛向財(cái)富管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，客戶資管需求不斷增加，成立資管子公司并申請(qǐng)獲得公募牌照，正成為券商資管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的重要布局方向。不過券商資管業(yè)務(wù)的“馬太效應(yīng)”持續(xù)凸顯，頭部券商具備明顯的資管規(guī)模優(yōu)勢(shì)，中小型券商資管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型之路并不順暢。

2019年-2021年，華寶證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入分別為9221.88萬元、12774.77萬元和7438.08萬元，2021年明顯下滑。華寶證券表示主要是受資管新規(guī)影響，部分高收入貢獻(xiàn)度的資管產(chǎn)品終止。

華寶證券的投資銀行業(yè)務(wù)收入主要來源于財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)以及證券承銷業(yè)務(wù)。2019年-2021年，該項(xiàng)收入分別為199.06萬元、464.25萬元和2791.16萬元。至于2021年增長(zhǎng)的原因，華寶證券表示主要是由于年度債券承銷及財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)收入增加。

債券承銷業(yè)務(wù)雖項(xiàng)目執(zhí)行周期較短，但承銷費(fèi)率受市場(chǎng)行情影響較大，收入實(shí)現(xiàn)均存在不確定性。華寶證券坦言，其投資銀行業(yè)務(wù)起步較晚，客戶儲(chǔ)備相對(duì)有限，若在執(zhí)行項(xiàng)目未能如期完成，或者項(xiàng)目收入不及預(yù)期，可能會(huì)導(dǎo)致投資銀行業(yè)務(wù)收入產(chǎn)生較大波動(dòng)。

不過，2019年、2020年和2021年，華寶證券在上交所ETF期權(quán)經(jīng)紀(jì)交易市占率中，分別位列證券公司第8名、第4名和第2名。

整體來看，華寶證券2021年度經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、投資業(yè)務(wù)（自營(yíng)業(yè)務(wù)）收入在行業(yè)中的排名分別是第64名、92名、70名。

行業(yè)人士認(rèn)為，除大型券商外，多數(shù)中小型券商的收入主要由經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成，且業(yè)務(wù)同質(zhì)化，盈利水平?jīng)]有彈性。

不過，華寶證券也在尋求差異化發(fā)展。前高級(jí)副總裁鄭亮曾表態(tài)，作為一個(gè)成長(zhǎng)級(jí)的證券公司，華寶證券的愿景是成為聚焦鋼鐵生態(tài)圈的特色券商。同時(shí)，華寶證券發(fā)布過“鋼鐵生態(tài)圈行業(yè)研究年度報(bào)告”系列藍(lán)皮書。

獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家、財(cái)經(jīng)評(píng)論員王赤坤曾對(duì)《華夏時(shí)報(bào)》表示，根據(jù)市場(chǎng)細(xì)分和多樣化市場(chǎng)需求，券商正進(jìn)入到不同的細(xì)分市場(chǎng)中，有的如富途、老虎、東方財(cái)富等券商，在技術(shù)上進(jìn)行創(chuàng)新，推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)化，有的則在功能上升級(jí)，有的則細(xì)分出更多的市場(chǎng)，有的則玩起了噱頭概念。華寶證券則成為聚焦鋼鐵生態(tài)圈的特色券商。

20億資管計(jì)劃未完成整改

被重點(diǎn)關(guān)注

過去幾年，中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)生劇烈變化，資管新規(guī)正式發(fā)布四年有余，正式實(shí)施也滿一年。

截至2021年12月31日，華寶證券完成規(guī)范整改資管產(chǎn)品數(shù) 30 只，整改規(guī)模 117.43 億元，單一資產(chǎn)管理計(jì)劃共有19只。其中，“華寶證券浦銀1號(hào)”定向資產(chǎn)管理計(jì)劃為第二大單一資產(chǎn)管理計(jì)劃，是唯一一只待整改產(chǎn)品。該資管計(jì)劃成立于2017年12月5日，產(chǎn)品到期日為2032年12月7日，管理規(guī)模為20.05億元，管理費(fèi)率0.05%，是其前五大單一資產(chǎn)管理計(jì)劃中管理費(fèi)率最低的一只。

華寶證券在《招股書》中透露，“浦銀1號(hào)”產(chǎn)品由于其委托資金系商業(yè)銀行理財(cái)資金，底層資產(chǎn)投資于非上市公司股權(quán)，處置變現(xiàn)難度較大，因此未能在資管新規(guī)過渡期內(nèi)進(jìn)行完全整改。

2021年6月，作為浦銀1號(hào)產(chǎn)品的管理人，華寶證券向當(dāng)?shù)乇O(jiān)管部門申請(qǐng)?jiān)摦a(chǎn)品與委托人的整改進(jìn)度一致，申請(qǐng)個(gè)案處理至2025年12月31日前完成。華寶證券表示，浦銀1號(hào)產(chǎn)品未發(fā)生糾紛以及被監(jiān)管機(jī)構(gòu)處罰的風(fēng)險(xiǎn)，未對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生重大不利影響。

不過，此次反饋意見還是重點(diǎn)問詢了這只資管產(chǎn)品。證監(jiān)會(huì)要求華寶證券說明該產(chǎn)品推遲整改是否得到有權(quán)機(jī)關(guān)批準(zhǔn)；是否會(huì)影響發(fā)行人相關(guān)資質(zhì)和業(yè)績(jī)等。

IPG首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜認(rèn)為，上述資管產(chǎn)品與投資者發(fā)生糾紛的風(fēng)險(xiǎn)無法排除，同樣也存在被監(jiān)管機(jī)構(gòu)處罰的風(fēng)險(xiǎn)。這一問題對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及財(cái)務(wù)狀況必然也會(huì)有不利影響，不過由于管理費(fèi)率較低，在這方面的直接影響相對(duì)較小。但如果遭遇監(jiān)管部門處罰和與投資者發(fā)生糾紛，對(duì)公司的聲譽(yù)和市場(chǎng)形象的負(fù)面影響會(huì)比較大。

此外，2019年華寶證券因在開展股票質(zhì)押式回購(gòu)交易中部分項(xiàng)目融資用途管理不嚴(yán)格，收到證監(jiān)會(huì)的警示函，深交所、上交所均對(duì)華寶證券作出了紀(jì)律處分，暫停股票質(zhì)押回購(gòu)交易權(quán)限3個(gè)月。

在本次反饋意見中，監(jiān)管也關(guān)注到了該處罰事項(xiàng)的后續(xù)影響，要求華寶證券說明此前被暫停股票質(zhì)押回購(gòu)交易權(quán)限對(duì)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的影響，目前相關(guān)影響是否消除，是否構(gòu)成本次發(fā)行上市的障礙。

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