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知名基金經(jīng)理的一舉一動備受關(guān)注。

就在本周末，百億私募睿郡資產(chǎn)首席研究官董承非在一場路演中的一句話，被一位有著25.6萬粉絲的財經(jīng)大V發(fā)微博，說“在上海，一個1000萬元資產(chǎn)的家庭，其實是窮人家庭?！币皇て鹎永?。

本周一上午，該財經(jīng)大V發(fā)微博道歉，到下午他已經(jīng)刪除了相關(guān)微博內(nèi)容。?？べY產(chǎn)則表示，這個是被帶出來的新聞。本身就是一句口語表達(dá)開玩笑。部分自媒體“斷章取義”。

基金君仔細(xì)看了董承非的路演視頻，發(fā)現(xiàn)這確實是一句玩笑話，并非董承非的核心觀點。但是業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這也給很多基金經(jīng)理敲響警鐘。作為有影響力的頂流基金經(jīng)理，市場關(guān)注度比較高，在路演時需要更謹(jǐn)慎。

董承非關(guān)于2023年的資產(chǎn)配置和行業(yè)思考，值得一看。他表示，今年?？じ春孟掠?，對港股相對樂觀。今年經(jīng)濟(jì)應(yīng)該是溫和復(fù)蘇，對股票投資來說未必不是好事情。他會在產(chǎn)品有安全邊際的情況下加大權(quán)益配置的權(quán)重。今年的配置風(fēng)格是“大盤價值+小盤成長”，以高分紅的大盤價值股等方向為基礎(chǔ)倉位，選擇小盤成長股作為進(jìn)攻方向，特別是科技股，比如半導(dǎo)體，未來十年科技會是最牛的資產(chǎn)。

行業(yè)方面，董承非明確看好今年是新能源革命的元年，但他認(rèn)為白酒躺贏的時代過去了，并對消費板塊面臨的挑戰(zhàn)提出疑問，希望大家一起思考。

董承非路演一句話引來關(guān)注

公司回應(yīng)：這是被帶出來的新聞

這兩天，?？べY產(chǎn)管理合伙人、首席研究官董承非在某家城商行的一場路演，引發(fā)市場關(guān)注。

一位名叫“楚團(tuán)長聊聊天”的財經(jīng)大V在微博上說，“董承非在直播中表示，上海資產(chǎn)1000萬元就是窮人家庭。擱這制造焦慮是吧？”

此話一出，網(wǎng)友留言和轉(zhuǎn)發(fā)的還不少。有的網(wǎng)友說，在上海，如果算上房產(chǎn)，一千萬說窮或許有點夸張，但確實也不富裕。也有網(wǎng)友說，窮人說不上，但是很多資產(chǎn)千萬的人，除去房子也沒啥錢，如果有房貸就更慘，說不定是過的緊巴巴的月光族。

對此，睿郡資產(chǎn)相關(guān)人士回復(fù)基金君，這句話并非董承非觀點中的核心內(nèi)容，部分自媒體放大解讀更多是“斷章取義”。“這個是被帶出來的新聞。本身就是一句口語表達(dá)開玩笑。關(guān)于策略可以深入探討，關(guān)于這句話實在沒必要做文章?！?/p>

基金君看了2月12日董承非的路演回放，當(dāng)時董承非是在講到第二部分“消費挑戰(zhàn)”時說，消費躺贏全市場十余年，原因是經(jīng)濟(jì)的較快增長以及房地產(chǎn)帶來的財富效應(yīng)的雙輪驅(qū)動。但是現(xiàn)在面臨幾大挑戰(zhàn)，一是人口總量凈增長的變化，二是老齡化，三是財富效應(yīng)的消失，四是國際化遠(yuǎn)落后于制造業(yè)。

董承非說，白酒是過去十年最牛的板塊，原因是漲價，與之相關(guān)的是支付能力的大幅上升。房地產(chǎn)承載了國內(nèi)居民的主要財富，價格的調(diào)整對消費行業(yè)的影響不可小視。

董承非在路演中講到，這些年我們的支付能力代表的房地產(chǎn)載體，房地產(chǎn)牛了很多年，“所以我經(jīng)常開玩笑說，在上海一個1000萬資產(chǎn)的家庭，其實是一個窮人家庭，我說的是整個資產(chǎn)，因為上海房價10萬、20萬（每平米單價）是隨隨便便的常見情況?！?/p>

由此，董承非還表示，居民的消費能力實際上跟房地產(chǎn)息息相關(guān)。今年房地產(chǎn)是有挑戰(zhàn)的，包括上海的房地產(chǎn)，對大家的心理預(yù)期有一些影響。

另外，董承非還強(qiáng)調(diào)對消費品板塊就是提出一些思考，沒有下結(jié)論。沒有說消費品不行，只是說從長遠(yuǎn)看對消費品板塊有擔(dān)心，但是何時轉(zhuǎn)換為對上市公司股價的影響是不確定的。

2月13日上午，“楚團(tuán)長聊聊天”也發(fā)微博表示：“昨天路演沒仔細(xì)聽，向董總和?？さ狼浮驗槭锹费葜校矝]有完全聽清，這是一句玩笑話?！?/p>

基金君剛剛發(fā)現(xiàn)，到13日下午，這位財經(jīng)大V已經(jīng)刪除了這兩條微博。

但是業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這也給很多基金經(jīng)理敲響警鐘。作為有影響力的頂流基金經(jīng)理，市場關(guān)注度比較高，難免會有爭論，在路演時講話也需要注意謹(jǐn)慎、客觀。

2023年關(guān)注三個再平衡

更看好上游、港股的機(jī)會

基金君看了董承非2月12日的路演，他關(guān)于行業(yè)的思考、資產(chǎn)配置的觀點，還是非常值得一看的。

董承非談到睿郡資產(chǎn)對于整個2023年配置的想法和思路，主要涉及三個再平衡。

一是上下游利潤的再平衡。他們比較看好下游。2005年以來上中下游基本上是同向運動的，但是這次非常特別，基本從2020年以來疫情爆發(fā)以后，上游繼續(xù)往上走，中游和下游因為疫情影響，盈利水平在下降?？梢钥吹较M類的上市公司業(yè)績比較差，制造類的公司會好一些，實際上只有上游的利潤大幅往上走，“但我們認(rèn)為這種喇叭口的擴(kuò)大是不持續(xù)的，因為你的客戶都不行了，還想賺暴利是非常難的事情，所以我們旗幟鮮明看好下游?！?/p>

二是實和虛的再平衡。由于疫情，實體行業(yè)這兩年的經(jīng)營難度比金融行業(yè)難很多，所以政府出臺金融支持實體的政策，金融反哺實業(yè)是有必要的，也是可以預(yù)期的，包括對房地產(chǎn)再降利息是對實體的支持，“銀行地產(chǎn)現(xiàn)在非常低估，但這塊我們沒有太多配置?！?/p>

三是港股和A股的再平衡。去年10月份以前港股比較差，但實際上是互聯(lián)網(wǎng)板塊體量太大，對指數(shù)影響比較大。雖然A/H溢價率有所擴(kuò)大，但是還在合理范圍內(nèi)。去年大港股調(diào)整較多，主要是互聯(lián)網(wǎng)板塊的原因造成的，2023年我們對這個板塊相對樂觀。

2023年經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇

配置風(fēng)格：大盤價值+小盤成長

董承非還講到去年發(fā)了首只“公奔私”后的產(chǎn)品，運作下來也是戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢。他談到了2023年他的具體投資想法。

“我始終認(rèn)為市場是非常聰明的，市場從去年11月開始反彈，特別是港股殺得越深，反彈的幅度越大。到去年12月、今年1月的時候，市場走得也很好。但是春節(jié)外盤走得很好，節(jié)后我們的市場開始猶豫了。”董承非說。

他認(rèn)為今年經(jīng)濟(jì)比去年好，市場肯定是price in很多了，關(guān)鍵大家現(xiàn)在的分歧是2023年經(jīng)濟(jì)到底怎么走?！拔艺J(rèn)為，2009年經(jīng)濟(jì)非常強(qiáng)勁的V型反轉(zhuǎn)，這種希望在今年要落空了。幾點原因：第一，整個外部環(huán)境不是很配合。第二，我們的經(jīng)濟(jì)表態(tài)方面，我們說經(jīng)濟(jì)既要速度又要質(zhì)量。第三是地產(chǎn)，地產(chǎn)不僅是政策，還要微觀主體要行動，比如老百姓(行情603883,診股)要拿出錢來買房。去年下半年地產(chǎn)扶持政策出來以后，至少1月的數(shù)據(jù)還是比較差的。大家還是配置風(fēng)險較低的資產(chǎn)。所以我們認(rèn)為，今年是溫和的復(fù)蘇?！?/p>

董承非認(rèn)為，第一，實際上對投資股票的來說，溫和復(fù)蘇不一定是壞事。經(jīng)歷過2009年就知道，隨后幾年市場連續(xù)調(diào)整，基金經(jīng)理三四年沒有賺錢。所以我認(rèn)為這次的溫和復(fù)蘇，對大家有點耐心的人來說，未必不是好事情。第二，我會做大類擇時，歷史上也做得不錯，現(xiàn)在這個時候我會根據(jù)產(chǎn)品凈值的情況，在擁有安全邊際的情況下，加大權(quán)益配置的權(quán)重，我認(rèn)為行情走得慢給我的時間更多，我會將權(quán)益的倉位逐步繼續(xù)往上推?！?/p>

董承非明確表示，2023年的配置風(fēng)格方面，“大盤價值+小盤成長”。

他解釋，大盤價值是大盤里面的深度價值股票，也就是說這些股票就是用來看分紅收益率的。要求有三個特點：第一，分紅收益率高，第二沒有什么經(jīng)營杠桿，資產(chǎn)負(fù)債表非常強(qiáng)壯，第三經(jīng)營穩(wěn)定性很高，離宏觀經(jīng)濟(jì)比較遠(yuǎn)。所以配置上他選擇了運營商，這是非常保守的底倉配置。當(dāng)初配置時對此預(yù)期也不高，但5月以來配置以后的表現(xiàn)遠(yuǎn)超預(yù)期，“我認(rèn)為這塊的價值重估很快會成為低風(fēng)險大資金的稀缺板塊，比如萬億的銀行理財、保險的錢，要求穩(wěn)健，這塊還沒有走完?！?/p>

攻擊方面，董承非選擇小盤成長股，最近他研究標(biāo)的主要集中在幾百億乃至幾十億市值的公司，跟公募時做法完全不一樣。“我覺得小盤成長會成為未來市場主線。過去三年市場核心資產(chǎn)是大盤成長，但我不選擇扎堆，我比較喜歡人少的地方。小盤股因為盤子小，市場回暖，流動性好，貝塔值會大一些。我還是會選擇小盤成長股，特別是科技股?！?/p>

“2011年以前是周期的時代，2021年以前是消費的時代，未來十年是科技的時代，科技會是最牛的資產(chǎn)。”董承非旗幟鮮明地說。

他解釋，因為整個環(huán)境發(fā)生了非常大的改變。過去十年的消費是我們經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)果，而不是原因，實際上大家為什么消費，因為企業(yè)效益好，大家工資漲了，心情愉悅?cè)ハM，這是結(jié)果。過去科技股在A股是非常邊緣的板塊，過去有基金經(jīng)理說投資消費是躺賺，科技又累又不賺錢。但在現(xiàn)在的環(huán)境下，科技沒有發(fā)展起來，消費結(jié)果未必會很好。“第一投資科技是時代的需要，第二政策非常給力，第三我們作為投資者承擔(dān)時代的使命，做社會資源的配置，否則我們就是炒股票的。我們會將資產(chǎn)配置到科技板塊?！?/p>

另外，董承非還說，重點關(guān)注電力、運營商、半導(dǎo)體、必選消費、線下零售等行業(yè)。半導(dǎo)體他配置非常重，“半導(dǎo)體是周期+成長，周期下降的因素在市場上得到充分的反映，很多股票腰斬了。因為人類對芯片、計算的需求是剛性的，芯片未來必須要發(fā)展起來，我配置了很多半導(dǎo)體?！?/p>

2023年是新能源革命的元年

最后再來講講這場路演中，董承非對行業(yè)的一些深度思考。他主要講了能源革命、消費挑戰(zhàn)。

董承非說，能源話題在2022年是最熱的，全年能源價格在2021年的基礎(chǔ)上繼續(xù)飆升，油價接近歷史最高價格，國內(nèi)外煤價創(chuàng)歷史新高。歐洲天然氣和電力供應(yīng)頻頻告急，基礎(chǔ)工業(yè)也受到階段性影響。這種情況下，煤炭行業(yè)成為市場中唯一正收益的板塊，投資煤炭板塊的公募基金在市場中排名靠前。

大家比較擔(dān)心CPI，回顧70年代能源價格暴漲帶來的通脹壓力，這輪確實有很多方面很相似。但是董承非坦言，他們也做了研究，當(dāng)時看多市場能源價格最主要的一點是供給沒有，需求是剛性增長的。但是賣方統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，這輪能源價格上漲跟上幾輪有很大的差別，行業(yè)從業(yè)者的中長期預(yù)期發(fā)生了很大改變。“過去大家不會認(rèn)為煤炭需求會消失，但是現(xiàn)在大家都預(yù)期2028年、2030年中國動力(行情600482,診股)煤的需求會是負(fù)增長、會出現(xiàn)萎縮，所以在煤價大漲情況下資本開支非常溫和，不像以前那樣錢包鼓了，就投產(chǎn)能。市場一度認(rèn)為能源價格會長時間維持高位，特別是煤炭價格，A股市場最受益的是煤炭，覺得會長期維持高位，大家對煤炭板塊比較樂觀，2022年漲幅非常大，下半年還有資產(chǎn)重估的行情。”

董承非不認(rèn)可市場主流的看法。他表示，對供給的認(rèn)識方面，市場過于把關(guān)注點放在傳統(tǒng)能源的供給增速上。但現(xiàn)在進(jìn)入新能源的時代，中國新能源(行情600617,診股)的投資如火如荼，新能源的投資不是狹義的能源投資，而是廣義的。大規(guī)模的風(fēng)光發(fā)電也是發(fā)電，也應(yīng)該統(tǒng)計到廣義的能源供給，加上以后是上萬億的投資。不輸給上一輪能源投資的力度。市場低估了廣義能源板塊的投資。

談到煤炭方面，董承非表示，對供給的看法認(rèn)同市場主流的分析，但大家忽視了對需求的分析。煤炭的需求，一是60%是發(fā)電，二是40%最主要是建材和化工，但他們認(rèn)為這兩塊2023年下滑的幅度比2022年更大，因為主要跟地產(chǎn)息息相關(guān)。2023年在建施工的下滑幅度比2022年更大，導(dǎo)致非電的動力煤的需求下滑幅度會更大一些?！半娏τ妹旱男枨笫勤厔菪缘?，結(jié)論是如果風(fēng)光的年裝機(jī)量超過150個GW，基本上就能滿足中國每年的新增電力需求。而且光伏是技術(shù)驅(qū)動的，2023年組件價格更低，替換速度會加速。”

“我們認(rèn)為2023年會是新能源革命的元年，中國新能源發(fā)展領(lǐng)先于全世界，全球比中國晚一兩年。2023年是電力用煤趨勢性負(fù)增長的元年?！倍蟹潜硎?，新能源從量變到質(zhì)變，慢慢擠壓傳統(tǒng)能源的市場份額，所以在需求量不斷萎縮的情況下，傳統(tǒng)能源的價格很難長時間維持在高位。港口最近開春以后中國以及全世界的煤炭價格走得非常弱。

白酒躺贏的時代過去

消費板塊面臨挑戰(zhàn)？

董承非聊到的第二個是對消費行業(yè)的看法，拋出了他們的疑問，“消費方面拋出我們不成熟的觀點，希望大家一起思考?！?/p>

他講到，消費躺贏市場十幾年，上游資產(chǎn)本來有長達(dá)十年的牛市，但是2011年是分界點，取而代之的是消費，白酒行業(yè)開玩笑說就像二戰(zhàn)以后的產(chǎn)油國一樣，躺贏全世界。茅臺成為資本市場的神話，但未來這種情況還會繼續(xù)嗎。

董承非坦言不能給大家明確的答案，只能說有些事情在悄悄改變，消費面臨幾個挑戰(zhàn)：第一是人口總量，2021年中國人口總量凈增長僅僅48萬。中國的吃穿住行，總量基本飽和。選擇比較有代表的行業(yè)，比如吃住方面，白酒、乳制品為代表的吃，家電、房產(chǎn)、汽車為代表的住，2020年是10%以內(nèi)的增速，2021年稍微翹了一下，由于一季度的基數(shù)原因。量的上面達(dá)到了飽和。

第二即使同樣的人口，不同的年齡結(jié)構(gòu)，消費傾向是不一樣的。賣方數(shù)據(jù)顯示，日本是重度老齡化的國家，消費最強(qiáng)的是15-60歲，有錢有時間有身體，過了60歲以后會發(fā)現(xiàn)消費的金額大幅下滑，中國的老齡化也是未來非常重要的挑戰(zhàn)。在人口年齡結(jié)構(gòu)方面，對消費品是挑戰(zhàn)。

第三是價格，消費品的業(yè)績增長一是靠量，二是靠漲價。白酒是過去十年最牛的板塊，原因是漲價。“當(dāng)時我入行時茅臺調(diào)研還可以出廠價買，當(dāng)時印象深刻是200元一瓶，我不喝酒就給了前面的同事，想起來很后悔，應(yīng)該珍藏的，現(xiàn)在1000元以上的茅臺大家都在搶。價格上漲，漲的全部是利潤?！?/p>

董承非說，消費品能漲價，與之相關(guān)的是支付能力，這些年我們的支付能力代表的房地產(chǎn)載體，房地產(chǎn)牛了很多年，“所以我經(jīng)常開玩笑說，在上海一個1000萬資產(chǎn)的家庭，其實是一個窮人家庭，我說的是整個資產(chǎn)，因為上海房價10萬、20萬（每平米單價）是隨隨便便的常見情況?！?/p>

他還表示，居民的消費能力實際上跟房地產(chǎn)息息相關(guān)。今年房地產(chǎn)是有挑戰(zhàn)的，包括上海的房地產(chǎn)，對大家的心理預(yù)期有一些影響。

最后一點，董承非說，主要消費品公司嚴(yán)重依賴國內(nèi)市場，國際市場的開拓幾乎為零。對標(biāo)國際大市值消費公司和國內(nèi)制造業(yè)公司，這些消費品公司國際化之路還沒有開啟。因為過去國內(nèi)市場太好了，未來如果市場飽和了，這些消費品公司應(yīng)對怎么走出去，實現(xiàn)全球市場的增長，路還是很遠(yuǎn)。

“大家聽了以后可能覺得我對消費品板塊潑了冷水。但我所說的是宏觀的因素，從宏觀到微觀的傳導(dǎo)是需要時間的，2023年是不確定的，我們強(qiáng)調(diào)對消費品板塊就是提出一些思考，沒有下結(jié)論?！倍蟹潜硎荆]有說消費板塊不行，只是說從長遠(yuǎn)看對消費品板塊有擔(dān)心，但是何時轉(zhuǎn)換為對上市公司股價的影響是不確定的。