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怡康醫(yī)藥又一次進(jìn)入金融棒棒糖視野。

10日晚，歐洲私募基金“CVC投資”公眾號發(fā)布消息，CVC（全稱Corporate Venture Capital）成功完成全面收購“西安怡康醫(yī)藥”。

改換門庭之余，基于對藥店的強(qiáng)烈印象，很多人會忽略掉一個信息：CVC只是收購了“連鎖板塊”，即“西安怡康醫(yī)藥連鎖有限責(zé)任公司”?。ê喎Q“怡康連鎖”）

01

CVC控股：何煜宣布退出

2021年9月，CVC以2億美元戰(zhàn)投成為“怡康連鎖”二股東，創(chuàng)下“外資參與陜西醫(yī)藥領(lǐng)域”新紀(jì)錄，在一文中可見，彼時雙方股權(quán)比例非常接近，即CVC持股48.05%，創(chuàng)始人何煜通過個人（41.87%）和嘉興璞悅煜岐平臺（8.47%）累計(jì)持股約50.34%，僅多出了2.3%。

當(dāng)時公眾普遍預(yù)期西北連鎖藥店之王與歐洲老牌私募結(jié)合之后，有望推動“怡康連鎖”在“全國巨頭兼并”與“陜西群龍并起”的連鎖大戰(zhàn)中獲得先機(jī)。但誰也沒想到，短短一年多時間，再次發(fā)生巨變。

2023年1月19日，代表CVC的WELLNESS HEALTHCARE（57.19%）以及子公司西安怡然自康（41.87%）累計(jì)持股達(dá)到99.06%。隨后CVC公眾號即于2月10日晚刊出《CVC成功完成全面收購西安怡康醫(yī)藥》一文，正式宣布了東家易主。

在這條官方信息中，并沒有描述“收購原由”，只是強(qiáng)調(diào)了收購后的預(yù)期：例如“此次交易將進(jìn)一步助力西安怡康拓展業(yè)務(wù)覆蓋區(qū)域，加快公司成長”。“我們將繼續(xù)發(fā)揮CVC在醫(yī)療健康和消費(fèi)行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢，協(xié)助西安怡康更好地服務(wù)中國消費(fèi)者。我們期待著進(jìn)一步推動西安和中國其他地區(qū)的醫(yī)療保健發(fā)展，確保中國消費(fèi)者獲得最優(yōu)質(zhì)的零售購藥體驗(yàn)。”

與此同時，當(dāng)晚信息中可見，“怡康連鎖”董事長已經(jīng)更替為CVC資本總經(jīng)理徐炯，證明相關(guān)流程已經(jīng)走完。

作為補(bǔ)充，我們稍稍回顧下“怡康連鎖”的歷史與現(xiàn)狀。

其前身是原西安醫(yī)藥經(jīng)銷公司的7家零售藥店，何煜在2002年10月將其收購并改組為連鎖醫(yī)藥零售企業(yè)。經(jīng)過2003年、2008年和2012年等幾輪擴(kuò)張式收購，先后“吞并”了陜西怡悅大藥房（56家門店）、炎黃人醫(yī)藥連鎖、渭南福滿香醫(yī)藥（共39家門店）、西安雙鶴大藥房等，連鎖規(guī)模日益壯大。

與店面擴(kuò)張同步的是，“市場化資本”也助推了“怡康連鎖”的迅速崛起，如2017年至2021年先后歷經(jīng)B輪、B+輪和C輪融資，陸續(xù)獲得華康基金、高瓴資本的捧場。

最新現(xiàn)狀是，省內(nèi)外連鎖藥店已達(dá)1600余家，不僅覆蓋陜西所有地級市，還把腳步跨到了河北和寧夏等省，員工數(shù)量達(dá)8000余人，注冊會員超1200萬人。

02

外資控盤：或推香港上市

CVC創(chuàng)立于1981年，總部位于盧森堡，屬于歐洲老牌私募，過往在國內(nèi)投資主要集中在消費(fèi)品、消費(fèi)服務(wù)、企業(yè)服務(wù)等領(lǐng)域，例如俏江南和大娘水餃。

2021年戰(zhàn)投“怡康連鎖”，是其在中國醫(yī)藥健康板塊“首戰(zhàn)”，彼時徐炯在接受采訪時表示，CVC資本看好中國醫(yī)藥零售市場的前景，特別是數(shù)字化對于業(yè)務(wù)效率的賦能以及行業(yè)整合所帶來的行業(yè)規(guī)模效應(yīng)。希望能夠憑借CVC資本在零售行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)和企業(yè)管理理念，幫助怡康進(jìn)行技術(shù)和產(chǎn)業(yè)升級。”

可能是重視“首戰(zhàn)”的原因，徐炯隨后多次在陜西出現(xiàn)。

2022年2月，在西咸新區(qū)秦創(chuàng)原總窗口2022年一季度產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目及配套項(xiàng)目集中簽約儀式上，徐炯出席簽約怡康醫(yī)藥總部項(xiàng)目。

2023年2月7日，蓮湖區(qū)召開招商引資推介暨優(yōu)化營商環(huán)境大會，會上與CVC資本簽約，徐炯亦出席發(fā)言。

從“深度介入”到“實(shí)際控制”是今日新聞核心，但鑒于“怡康連鎖”是2022年全省“B檔”上市后備企業(yè)，我們的關(guān)注點(diǎn)是未來如何IPO。

首先是大門已經(jīng)開啟：如2022年10月，國家發(fā)改委等6部門公布《關(guān)于以制造業(yè)為重點(diǎn)促進(jìn)外資擴(kuò)增量穩(wěn)存量提質(zhì)量的若干政策措施》，提出支持符合條件的外商投資企業(yè)通過在主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所上市。

短短三個月后的1月18日，歐福蛋業(yè)（839371）登陸北交所，成為北交所首家外資控股上市企業(yè)，也是中國A股首單由非華裔人士控制的歐美外資公司IPO。

但有業(yè)內(nèi)人士稱，出于種種原因，“怡康連鎖”大概率會選擇香港為上市地。這其中，規(guī)?；蛟S是一個原因。目前看來，國內(nèi)A股目前連鎖藥店股基本是“全國型”，如老百姓（603883）、一心堂（002727）、大參林（603233）及益豐藥房（603939）基本都實(shí)現(xiàn)了全國多省布局，且店面約在1萬左右。

在這樣的同業(yè)對比中，“區(qū)域型”連鎖藥房似乎多選擇香港。例如2013年赴港上市的萬嘉集團(tuán)（00401）就深耕福建，2015年上市的百信控股（00574）集中于貴州和四川。

最新消息是兩周之前，甘肅連鎖藥店“德生堂”首次向港交所遞交招股書，公司旗下有1047家藥店、1家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院、50家線下醫(yī)療診所和24家線下康養(yǎng)中心，2021年占甘肅省線下藥品零售市場的25.3％，2022年前9個月線下零售營收12.64億元。

03

保留物流：借數(shù)碼專注A股？

我們上次關(guān)注“怡康連鎖”是2022年10月，其將以6858萬元現(xiàn)金及放棄3.8億元債權(quán)的方式完成對數(shù)碼1（400041）的收購，詳見。

當(dāng)時在文章中，我們猜測了收購目的，大致是“完成資產(chǎn)清理歷史問題”、“爭取與國資合作釋放資源”以及“不排除未來借殼”等，由于“怡康連鎖”已進(jìn)入上市后備名單，很多人對“拿一個退市的殼”略有疑問。但站在今天回看舊文，似乎“早有暗示”：在零售行業(yè)之外，“倉儲”、“物流”等大體量資產(chǎn)，與“零售板塊”基本保持了各自獨(dú)立運(yùn)營。

這個“獨(dú)立運(yùn)營”非常關(guān)鍵。

我們檢索工商信息發(fā)現(xiàn)，何煜本人有許多資產(chǎn)不在“怡康連鎖”的版圖之內(nèi)。

例如注冊資本為1.24億元的“西安醫(yī)藥股份”（持股82%），西安國資委持股7.5%，對外投資有西安醫(yī)藥投資有限公司，主營省內(nèi)公立醫(yī)院藥品配送。

例如注冊資本為8000萬元的“陜西怡康醫(yī)藥”（持股99%），陜西省醫(yī)療器械公司少量參股，對外投資包括嘉華醫(yī)療設(shè)備（100%）、天使養(yǎng)老（51%）等，其中引人注目的是弦博醫(yī)院管理（70%），目前已建成2所社區(qū)醫(yī)療服務(wù)中心。

但有一個板塊引發(fā)我們的關(guān)注，其官網(wǎng)信息顯示：投資近5億元的西北地區(qū)最大醫(yī)藥物流配送中心——怡康醫(yī)藥集團(tuán)灃東物流中心已經(jīng)投運(yùn)，總建筑面積分別為5萬余平米、6.7萬平方米。與此相符的信息是，何煜持股95%的“西安怡康物流服務(wù)有限公司”仍相對獨(dú)立，其下設(shè)有怡豐醫(yī)藥第三方物流公司。

從過往公開動作和合作方來看，何煜對于“物流板塊”亦非常用心。

如2018年2月，攜手順豐速運(yùn)共建西北第三方醫(yī)藥供應(yīng)鏈物流中心，雙方共同打造的“醫(yī)藥云倉”在西安落地，也是京東布局西北的首個“醫(yī)藥云倉”；

如2022年4月，陜西物流集團(tuán)將“陜西物資再生加工經(jīng)營有限公司”名稱變更為“陜西省物流集團(tuán)醫(yī)藥供應(yīng)鏈有限公司”，并引入怡康醫(yī)藥持股49%。

12日，我們致電何煜，確認(rèn)了包括灃東中心在內(nèi)的“物流版塊”并不在“怡康連鎖”序列，交易完成后，“*ST數(shù)碼”亦是獨(dú)立資產(chǎn)。在電話中，何煜特別表示：自己仍將深耕陜西，結(jié)合醫(yī)療機(jī)構(gòu)批發(fā)配送近二十億的市場規(guī)模，繼續(xù)做優(yōu)做強(qiáng)做強(qiáng)醫(yī)藥物流，結(jié)合老齡化趨勢，繼續(xù)做好醫(yī)療社區(qū)服務(wù)，在陜西的高質(zhì)量發(fā)展中貢獻(xiàn)力量。

在金融棒棒糖看來，這種安排恰恰掃清了后續(xù)“關(guān)聯(lián)交易”的障礙，假以時日，或許真的可以借“*ST數(shù)碼”恢復(fù)上市。

最新進(jìn)展是，“怡康連鎖”已在2022年11月7日全部付清了重整投資款。