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“中國(guó)MALL王”車(chē)建新一手創(chuàng)立的紅星美凱龍?jiān)儆匕豕蓶|加持。

1月17日，紅星美凱龍（股票代碼：601828.SH，01528.HK）發(fā)布公告稱(chēng)，紅星美凱龍控股股東紅星控股、實(shí)際控制人車(chē)建新、建發(fā)股份于當(dāng)日共同簽署了附生效條件的《廈門(mén)建發(fā)股份有限公司與紅星美凱龍控股集團(tuán)有限公司及車(chē)建興關(guān)于紅星美凱龍家居集團(tuán)股份有限公司之股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，約定紅星控股擬將其持有的紅星美凱龍29.95%的股份轉(zhuǎn)讓給建發(fā)股份，合計(jì)轉(zhuǎn)讓價(jià)款為62.86億元。

受益于上述消息影響，紅星美凱龍A股股價(jià)于1月18日開(kāi)盤(pán)再次漲停，報(bào)6.24元/股，自1月16日復(fù)牌以來(lái)達(dá)成“三連板”，累計(jì)漲幅超30%。

據(jù)了解，紅星美凱龍與建發(fā)股份還約定了未來(lái)董事會(huì)席位分配和管理層變更事宜?；趯?duì)紅星美凱龍的尊重，以及對(duì)原有管理團(tuán)隊(duì)、經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的信心和能力的信任，雙方將共同推薦包括董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)成員、高級(jí)管理人員在內(nèi)的核心管理團(tuán)隊(duì)，并在3年內(nèi)維持穩(wěn)定。

分析人士指出，基于創(chuàng)始人車(chē)建新及紅星美凱龍對(duì)家居行業(yè)的開(kāi)創(chuàng)性貢獻(xiàn)，以及自身領(lǐng)先的市場(chǎng)地位、高質(zhì)量發(fā)展路徑，紅星美凱龍一直頗受頭部投資人青睞。隨著國(guó)資背景的建發(fā)股份入股，紅星美凱龍的股東結(jié)構(gòu)將得到優(yōu)化，有利于優(yōu)化其財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、降低財(cái)務(wù)成本，長(zhǎng)期而言有助于增厚公司的利潤(rùn)水平。

同時(shí)，紅星美凱龍與建發(fā)股份在目標(biāo)人群、業(yè)務(wù)上存在極大的協(xié)同與互補(bǔ)性，在家居、供應(yīng)鏈、房地產(chǎn)業(yè)務(wù)上均能夠?qū)崿F(xiàn)雙向賦能，有望形成1+1大于2的協(xié)同效應(yīng)。

經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、估值處于低位，建發(fā)股份把握入局良機(jī)

資料顯示，紅星美凱龍是國(guó)內(nèi)最大的家居裝飾及家具商場(chǎng)運(yùn)營(yíng)商。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示,2021年紅星美凱龍零售額占家居連鎖商場(chǎng)份額的比重達(dá)到17.5%，持續(xù)位列第一，遠(yuǎn)超第二名居然之家近一倍的市場(chǎng)份額，幾乎是第二名至第五名的總和。

從經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，紅星美凱龍近年來(lái)在“輕資產(chǎn)、重運(yùn)營(yíng)、降杠桿”戰(zhàn)略下，實(shí)現(xiàn)了高質(zhì)量發(fā)展。疫情前，紅星美凱龍憑借自營(yíng)與委管賣(mài)場(chǎng)雙輪驅(qū)動(dòng)，以及家裝業(yè)務(wù)的發(fā)力，收入處于增長(zhǎng)區(qū)間。2019年，紅星美凱龍實(shí)現(xiàn)營(yíng)收164.7億元，同比增長(zhǎng)15.7%。

即便在過(guò)去三年的疫情期間，紅星美凱龍仍舊表現(xiàn)出較強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)韌性。2022年上半年，紅星美凱龍實(shí)現(xiàn)營(yíng)收69.57億元，扣非后歸母凈利潤(rùn)達(dá)9.37億元。即便是在受疫情擾動(dòng)的2022年第二季度，紅星美凱龍營(yíng)收仍實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)6%。

紅星美凱龍大營(yíng)運(yùn)中心總經(jīng)理朱家桂在與投資者交流時(shí)也強(qiáng)調(diào)道，過(guò)去三年，紅星美凱龍依托國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)網(wǎng)絡(luò)布局和領(lǐng)導(dǎo)地位，無(wú)論是在2020年還是在2022年，都穩(wěn)住了家居板塊的基本面，整體受到的影響相對(duì)可控。

除了經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健外，據(jù)紅星美凱龍首席財(cái)務(wù)官席世昌介紹，近年來(lái)紅星美凱龍不斷優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，提升資產(chǎn)質(zhì)量，保持健康、穩(wěn)健的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。根據(jù)紅星美凱龍披露數(shù)據(jù)，截至2022年6月底，紅星美凱龍計(jì)息負(fù)債率較2022年年初下降1.3個(gè)百分點(diǎn)，較上一年同期下降4.4個(gè)百分點(diǎn)。資產(chǎn)負(fù)債率也從2020年的61.7%降低至57%。

席世昌表示，紅星美凱龍有息負(fù)債以中長(zhǎng)期為主，每年固定還本付息。在于1月18日如期兌付5億公開(kāi)信用債后，紅星美凱龍將沒(méi)有任何公開(kāi)信用債，其他有息負(fù)債都是用商場(chǎng)抵押的低息負(fù)債，貸款方都是大型國(guó)有和股份制銀行，無(wú)非標(biāo)貸款。這也意味著建發(fā)股份無(wú)需承擔(dān)紅星美凱龍的有息負(fù)債。

根據(jù)建發(fā)股份披露的《關(guān)于擬收購(gòu)美凱龍部分股份的投資者說(shuō)明會(huì)召開(kāi)情況的公告》，建發(fā)股份董事長(zhǎng)鄭永達(dá)在介紹本次收購(gòu)背景表示，“對(duì)公司而言，這是一次非常好的機(jī)會(huì)。紅星美凱龍本身的業(yè)務(wù)發(fā)展情況良好，各類(lèi)管理相對(duì)規(guī)范?！?/p>

同時(shí)，隨著持續(xù)縮減資本性開(kāi)支投入，以及疫情開(kāi)放后商場(chǎng)經(jīng)營(yíng)恢復(fù)常態(tài)化后帶來(lái)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的持續(xù)增加，紅星美凱龍核心利潤(rùn)有望得到增加，計(jì)息負(fù)債規(guī)模有望持續(xù)降低。參考疫情前紅星美凱龍經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流增長(zhǎng)速度，按平均每年50億至60億左右的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流規(guī)模計(jì)算，紅星美凱龍有望通過(guò)三年左右的時(shí)間將計(jì)息負(fù)債降低100億元左右。

不過(guò)，與此形成鮮明反差的是，紅星美凱龍目前PB估值僅為0.4倍，處于估值低位。這背后是作為房地產(chǎn)后產(chǎn)業(yè)鏈的家居行業(yè)，在近年來(lái)持續(xù)受到房地產(chǎn)行情與疫情的雙重影響。不過(guò)，隨著房地產(chǎn)托底與刺激政策的陸續(xù)出臺(tái)，以及疫情管控政策開(kāi)放，家居消費(fèi)需求有望回暖，紅星美凱龍業(yè)績(jī)與估值恢復(fù)或?qū)⒅匦绿崴佟?/p>

分析人士指出，對(duì)于建發(fā)股份而言，無(wú)論是從當(dāng)前紅星美凱龍的估值水平來(lái)看，還是考慮到疫情全面放開(kāi)后，家居行業(yè)加速?gòu)?fù)蘇的時(shí)點(diǎn)，此時(shí)入局的確是抓住了不錯(cuò)的時(shí)機(jī)。

此外，隨著監(jiān)管層正研究將REITs試點(diǎn)范圍推進(jìn)至商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)領(lǐng)域，紅星美凱龍旗下大量的商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)有望得到盤(pán)活，將為上市公司、股東帶來(lái)長(zhǎng)期的投資回報(bào)或現(xiàn)金流回報(bào)。上述人士指出，紅星美凱龍?jiān)诒本⑸虾?、杭州、成都、重慶、南京、鄭州等國(guó)內(nèi)一二線及核心城市，擁有近六十個(gè)的自持商場(chǎng)。這些商場(chǎng)大部分租金回報(bào)率高，是未來(lái)商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)REITs“開(kāi)閘”后的優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的。

強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、業(yè)務(wù)協(xié)同，開(kāi)啟產(chǎn)業(yè)融合全新征程

除了紅星美凱龍當(dāng)前經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、估值處于價(jià)值洼地、商業(yè)價(jià)值后續(xù)可期外，在建發(fā)股份看來(lái)，紅星美凱龍與建發(fā)股份確實(shí)存在巨大的戰(zhàn)略協(xié)同、業(yè)務(wù)協(xié)同的空間。相關(guān)交易如果落地，各方均能從中實(shí)現(xiàn)資源互補(bǔ)，助力各自完善產(chǎn)業(yè)布局。

建發(fā)股份在關(guān)于擬收購(gòu)紅星美凱龍部分股份的投資者說(shuō)明會(huì)上表示，從長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展來(lái)考慮，此次收購(gòu)與其供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略具有很強(qiáng)的協(xié)同作用；拓展消費(fèi)品類(lèi)的業(yè)務(wù)，能夠平滑大宗商品受到行業(yè)周期等方面的影響，消費(fèi)品業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率也相對(duì)大宗商品業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率更高一些。紅星美凱龍是國(guó)內(nèi)最大的家居裝飾及家具商場(chǎng)運(yùn)營(yíng)商，通過(guò)收購(gòu)紅星美凱龍，建發(fā)股份能有效觸達(dá)眾多品牌商，對(duì)于其拓展消費(fèi)品供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)具有重要意義。

根據(jù)弗若斯特沙利文研究數(shù)據(jù)，2021年我國(guó)家居市場(chǎng)銷(xiāo)售額為5.1萬(wàn)億元。而超過(guò)5萬(wàn)億的家居市場(chǎng)背后，供應(yīng)鏈藍(lán)?？臻g廣闊。

紅星美凱龍副總經(jīng)理李建宏此前也表示，建發(fā)股份選擇入股紅星美凱龍的原因，首先是紅星美凱龍與建發(fā)股份在房地產(chǎn)業(yè)務(wù)上具有較強(qiáng)的協(xié)同性，雙方能夠相互賦能，紅星美凱龍可為建發(fā)的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)提供優(yōu)質(zhì)家居、家裝資源，建發(fā)則能夠?yàn)榧t星美凱龍引流。

他表示，第二個(gè)原因在于對(duì)建發(fā)股份供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的賦能。對(duì)于建發(fā)股份而言，通過(guò)入股紅星美凱龍涉足家居消費(fèi)品類(lèi)，可為其供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)開(kāi)拓更多市場(chǎng)空間，進(jìn)一步夯實(shí)供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，依托紅星美凱龍家裝供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，建發(fā)股份可開(kāi)啟家居裝修與物業(yè)服務(wù)融合的創(chuàng)新服務(wù)模式，助力其擴(kuò)充商業(yè)地產(chǎn)版圖。

此外，在李建宏看來(lái)，紅星美凱龍?jiān)贑端聚集了數(shù)千萬(wàn)高端會(huì)員。通過(guò)此次交易，建發(fā)股份還可以將紅星美凱龍?jiān)贑端消費(fèi)者市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)整合進(jìn)其供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)中，一定程度上節(jié)約了大量的高凈值客戶的獲客成本。

“與‘紅利期’減退的房地產(chǎn)市場(chǎng)不同，中國(guó)家居零售市場(chǎng)的‘紅利期’剛剛開(kāi)始，未來(lái)20年有望保持年均10%以上增長(zhǎng)?！奔t星美凱龍董事長(zhǎng)車(chē)建新此前接受采訪時(shí)曾表示，未來(lái)中國(guó)家居市場(chǎng)增長(zhǎng)動(dòng)力，一方面來(lái)自于存量房裝修需求的增長(zhǎng)，另一方面則來(lái)自于消費(fèi)升級(jí)，拉動(dòng)配套家具消費(fèi)的升級(jí)，市場(chǎng)潛力巨大。

值得一提的是，由于消費(fèi)者對(duì)于家裝的不同需求與審美，家居消費(fèi)大多仍發(fā)生在線下場(chǎng)景。家居行業(yè)具有“重渠道,輕品牌”特性，且國(guó)內(nèi)家居品牌數(shù)量多、集中度低，品牌方較為依賴(lài)紅星美凱龍的渠道價(jià)值。紅星美凱龍對(duì)商場(chǎng)每個(gè)品牌展示廳進(jìn)行投資裝修樣板房，在商場(chǎng)導(dǎo)購(gòu)服務(wù)下，通過(guò)場(chǎng)景體驗(yàn)拉動(dòng)了消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)欲。

時(shí)間也已證明，大家居消費(fèi)非線上所能夠替代。弗若斯特沙利文的一份調(diào)研指出，超八成消費(fèi)者依然會(huì)選擇連鎖家居商場(chǎng)作為購(gòu)買(mǎi)渠道。在家居品牌于后疫情時(shí)代加速修復(fù)業(yè)績(jī)的背景下，紅星美凱龍作為家居流通第一品牌的重要性凸顯。

紅星美凱龍董秘邱喆近日也表示，如果建發(fā)股份入股最終落地，紅星美凱龍有望從民營(yíng)創(chuàng)始的企業(yè)文化逐步會(huì)向更多元化的企業(yè)文化發(fā)展，給企業(yè)注入更多的新鮮血液，有助于優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)、提升經(jīng)營(yíng)管理效率。

伴隨著紅星美凱龍與建發(fā)股份的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、多元融合、多方共贏局面的進(jìn)一步打開(kāi)，紅星美凱龍?jiān)诋a(chǎn)業(yè)布局上有望發(fā)揮1+1>2的戰(zhàn)略效果，在股東結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、公司治理等方面得到進(jìn)一步改善，在高質(zhì)量發(fā)展之路越走越堅(jiān)定、越走越寬廣。

免責(zé)聲明：本文僅供參考，不構(gòu)成投資建議。