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風(fēng)險(xiǎn)提示：本文為轉(zhuǎn)載文章，所提到的觀點(diǎn)僅代表個(gè)人意見(jiàn)，所涉及標(biāo)的不作推薦，據(jù)此買(mǎi)賣(mài)，風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。

作者：風(fēng)云君的研究筆記

來(lái)源：雪球

最近，鮮少露面的董承非做了一場(chǎng)公開(kāi)分享，表達(dá)了自己對(duì)于能源、消費(fèi)、再平衡三個(gè)問(wèn)題的思考和看法，其中董承非表示更看好新能源，而傳統(tǒng)能源需求不斷收縮，價(jià)格很難長(zhǎng)時(shí)間的維持高位。

聽(tīng)到這里，本著交流出真知的原則，雪球上長(zhǎng)期投資并追蹤能源板塊的丹書(shū)鐵券就董承非對(duì)老能源的看法提出了反對(duì)意見(jiàn)，他認(rèn)為煤炭，石油在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)依然無(wú)法替代，并從新能源的替代容量、煤炭的動(dòng)態(tài)量?jī)r(jià)關(guān)系等5個(gè)方面進(jìn)行了論證。

當(dāng)然董承非并未對(duì)丹書(shū)的觀點(diǎn)進(jìn)行回應(yīng)，不過(guò)私募管理人對(duì)行業(yè)觀點(diǎn)有分歧實(shí)在太正常不過(guò)了，不然怎么有人能賺到錢(qián)，有人就賺不到呢？其實(shí)觀點(diǎn)本身并不重要，甚至判斷錯(cuò)了也是常有的事兒，站在當(dāng)下的角度，沒(méi)有人能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)未來(lái)，重要的是觀點(diǎn)背后的邏輯支撐。

這幾天私募管理人的年度觀點(diǎn)都扎堆了，關(guān)于明年的市場(chǎng)大家整體上維持中性偏樂(lè)觀的看法，反正總歸不會(huì)比22年差。具體到對(duì)行業(yè)的看法，有些一致性預(yù)期，當(dāng)然也有像傳統(tǒng)能源這樣存在爭(zhēng)議的板塊。那么對(duì)于這些私募的觀點(diǎn)我們應(yīng)該從中挖掘出什么有效信息呢？

首先，私募管理人們會(huì)有一些共識(shí)性的觀點(diǎn)，比如2023年，大家普遍認(rèn)為以消費(fèi)為代表的內(nèi)需修復(fù)、政策扶持下的地產(chǎn)鏈和安全鏈機(jī)會(huì)比較大。很多投資者看到管理人一致性看好，會(huì)覺(jué)得很慌，害怕大家一窩蜂的買(mǎi)入，股價(jià)很快就漲到頭了，別人貪婪我應(yīng)該恐懼。但共識(shí)不是壞事，有共識(shí)才有買(mǎi)入，才能讓股價(jià)漲起來(lái)。但這里需要關(guān)注兩個(gè)問(wèn)題，一個(gè)是共識(shí)是基于短期邏輯還是長(zhǎng)期邏輯，比如地產(chǎn)鏈、內(nèi)需修復(fù)可能相對(duì)偏短期，而安全鏈、高端制造相對(duì)偏長(zhǎng)期；另一個(gè)是行業(yè)空間或者說(shuō)行業(yè)產(chǎn)值有多大，這決定了這個(gè)機(jī)會(huì)到底是曇花一現(xiàn)還是能滾動(dòng)三到五年。

關(guān)于共識(shí)，望正的王鵬輝有句話(huà)說(shuō)得好：“大型產(chǎn)業(yè)的共識(shí)形成較慢，而且即使共識(shí)形成了，也還有很大的空間、縱深和時(shí)間，等你來(lái)買(mǎi)入。而對(duì)于小產(chǎn)業(yè)來(lái)講，有時(shí)從非共識(shí)到共識(shí)就是一瞬間的事，股價(jià)也結(jié)束了，過(guò)程非?？??！?而管理人能做的是通過(guò)相對(duì)的時(shí)間差和認(rèn)知差發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)賺到錢(qián)。

時(shí)間差也就是有沒(méi)有在共識(shí)形成之前就提早切入產(chǎn)業(yè)埋伏，這對(duì)管理人的要求還是比較高的，因?yàn)榭赡苊媾R一段時(shí)間凈值表現(xiàn)不好的壓力。另外切晚了也不太要緊，吃不到大肉，能吃到肉就行。最怕的就是完全踩錯(cuò)節(jié)奏，被來(lái)回打臉，遇到短期共識(shí)的，追進(jìn)去被埋。另外就是共識(shí)一般相對(duì)寬泛，對(duì)于行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域機(jī)會(huì)的把握，是管理人認(rèn)知差和研究能力的體現(xiàn)。

所以綜上來(lái)看，對(duì)于共識(shí)性的觀點(diǎn)，我們要看管理人行業(yè)輪動(dòng)的擇時(shí)能力以及對(duì)細(xì)分領(lǐng)域的研究能力。像去年君厚就比較好的把握住了疫后修復(fù)帶來(lái)的醫(yī)藥、消費(fèi)、旅游以及港股的機(jī)會(huì)。

再來(lái)看看分歧性的觀點(diǎn)應(yīng)該相信哪個(gè)？其實(shí)不必要糾結(jié)，大部分管理人都有自己的能力圈，對(duì)行業(yè)的觀察判斷可能也有失誤，比如即便是擅長(zhǎng)抓牛股、過(guò)往業(yè)績(jī)非常亮眼的復(fù)勝，也坦言2022年因?yàn)樵诠蓛r(jià)下跌過(guò)程中，過(guò)于相信持倉(cāng)中的油氣、煤炭、油服等估值和分紅率帶來(lái)的安全邊際，未能及時(shí)進(jìn)行止損，同時(shí)也未能及時(shí)覺(jué)察到歐洲等海外衰退超預(yù)期而帶來(lái)的下游需求的萎縮，導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑。

這個(gè)問(wèn)題的本質(zhì)是，我們到底是基于行業(yè)板塊去選擇管理人，還是基于對(duì)管理人底層投資邏輯、理念、能力和人品的信任。如果是基于前者，那么就要看自己對(duì)于行業(yè)是短期看好還是長(zhǎng)期有信仰，畢竟除了部分行業(yè)聚焦型管理人，大部分管理人的持倉(cāng)是會(huì)輪動(dòng)變化的，可能今天你因?yàn)樗季至讼M(fèi)而買(mǎi)入，明天管理人就清倉(cāng)消費(fèi)進(jìn)軍醫(yī)藥了。

當(dāng)然如果你是基于后者，那你無(wú)需對(duì)他的短期觀點(diǎn)太過(guò)關(guān)注，重要的是你相信他背后的邏輯，并且他過(guò)往長(zhǎng)區(qū)間的操作和業(yè)績(jī)也驗(yàn)證了他的邏輯，千萬(wàn)不要忘了我們是因?yàn)橄嘈潘侥脊芾砣送顿Y能力強(qiáng)過(guò)自己而選擇買(mǎi)私募。

接觸的信息越多，越需要提高自己的信噪比。某種意義上，對(duì)于2023年的市場(chǎng)，我們知道大家都覺(jué)得不會(huì)差這個(gè)信息就夠了。

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