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上騙中央，下騙地方。

文 | 華商韜略

2022年，一個(gè)印度人在全球富豪榜上力壓巴菲特、比爾·蓋茨和貝索斯，排在他前面的，只有馬斯克。

2023年新年剛過不久，知名做空機(jī)構(gòu)興登堡研究發(fā)布的一份將近100頁的長(zhǎng)篇報(bào)告，卻將這位世界巨富推向風(fēng)口浪尖。

該報(bào)告認(rèn)為，這位印度超級(jí)富豪在過去幾十年里“進(jìn)行了厚顏無恥的股票操縱和財(cái)務(wù)詐騙計(jì)劃”，其行為堪稱史上最大騙局。

【瘋狂的印度人】

最近20年，亞洲首富的位子，基本由中國(guó)、日本和沙特三國(guó)，輪流坐莊。

但這種格局，最近幾年，被印度人打得支離破碎。幾個(gè)印度人闖了進(jìn)來，一出手就霸占了亞洲十大富豪前兩名。

一個(gè)是印度信實(shí)集團(tuán)穆克什·安巴尼，主要經(jīng)營(yíng)石油天然氣業(yè)務(wù)，另一個(gè)是印度阿達(dá)尼集團(tuán)的高塔姆·阿達(dá)尼。

前者一舉挑落“中國(guó)水王”鐘睒睒，后者不但火速超越前者，成為新的亞洲第一，還上演了一場(chǎng)令世人目瞪口呆的財(cái)富神話。

甚至，4400萬平方公里廣袤土地的亞洲，已經(jīng)裝不下阿達(dá)尼。

2022年以來，短短數(shù)月時(shí)間，他先后“干掉”巴菲特、比爾·蓋茨和貝佐斯……就連世界首富馬斯克，也眼瞅著位子快要不保了。

根據(jù)《福布斯》9月數(shù)據(jù)，阿達(dá)尼已以1556億美元身價(jià)，排名世界第二，僅次于馬斯克。論財(cái)富總額，阿達(dá)尼還差馬斯克1000多億美元，但論財(cái)富增長(zhǎng)速度，阿達(dá)尼卻令美國(guó)人后脊發(fā)涼。

5年前，阿達(dá)尼只有58億美元。

兩年前，還不到100億美元。

到2022年9月，他已坐擁1556億美元。

是什么，讓阿達(dá)尼的財(cái)富，如火箭般飆升？答案藏在他的商業(yè)帝國(guó)里。

很多人知道，阿達(dá)尼是印度煤王，在印尼、澳大利亞擁有大量煤礦。但煤炭只是阿達(dá)尼財(cái)富的冰山一角。

阿達(dá)尼集團(tuán)旗下?lián)碛衅呒疑鲜泄?它們控制了印度很多的港口、機(jī)場(chǎng)、電力、天然氣、水泥、光伏……甚至食品加工業(yè)。

并且，在很多領(lǐng)域都做到了印度數(shù)一數(shù)二。

最典型的如煤炭。再比如，控制著印度最大的私人港口——蒙德拉港，運(yùn)營(yíng)著印度最大的私營(yíng)熱電廠，收購了印度第二繁忙的孟買國(guó)際機(jī)場(chǎng)，是該國(guó)最大的機(jī)場(chǎng)運(yùn)營(yíng)商。

2022年5月，阿達(dá)尼還以105億美元收購瑞士霍爾希姆公司，成為印度第二大的水泥制造商。

《福布斯》雜志對(duì)阿達(dá)尼的描述是，印度基礎(chǔ)設(shè)施大亨。言外之意，他掌控了印度大量的基礎(chǔ)設(shè)施。

過去，我們常用韓國(guó)人一生離不開的三樣?xùn)|西——稅收、死亡和三星，來形容三星對(duì)韓國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響。阿達(dá)尼對(duì)印度經(jīng)濟(jì)的影響，不亞于三星之于韓國(guó)。

如果用中國(guó)企業(yè)來打個(gè)不太恰當(dāng)?shù)谋扔?，阿達(dá)尼集團(tuán)大致相當(dāng)于國(guó)家電網(wǎng)、中國(guó)神華、舟山港、上海虹橋機(jī)場(chǎng)、海螺水泥……等等之和。

當(dāng)這樣一家巨無霸企業(yè)，碰上國(guó)際能源價(jià)格飆升和印度大牛市，奇跡就誕生了。

過去20年，印度股市從不到3000點(diǎn)，飆升至近6萬點(diǎn)，上漲20倍。

國(guó)際大宗商品市場(chǎng)上，煤炭、電力、天然氣等價(jià)格，更是在最近兩年暴漲，很多創(chuàng)出了歷史新高。

這些，恰恰是阿達(dá)尼集團(tuán)的主營(yíng)業(yè)務(wù)。

受兩大因素影響，阿達(dá)尼集團(tuán)旗下上市公司的股價(jià)飆升，兩年平均上漲了十幾倍，阿達(dá)尼綠能公司，更是在過去五年上漲了足足77倍！

在過去三年里，阿達(dá)尼的個(gè)人財(cái)富增加超過1000億美元，這主要是通過Adani Group旗下七家上市公司的股價(jià)上漲，它們?nèi)陜?nèi)平均漲幅達(dá)到819%。

放眼全球，也很難找出第二家這樣的企業(yè)。

【神奇的斂財(cái)術(shù)】

1978年，當(dāng)16歲的阿達(dá)尼離開家鄉(xiāng)獨(dú)自闖蕩時(shí)，他可能做夢(mèng)都沒想到，自己有朝一日會(huì)富可敵國(guó)。

離開家鄉(xiāng)前，他的父親，一個(gè)紡織品商人，已經(jīng)為他安排好了一生，打算等他從古吉拉特邦大學(xué)畢業(yè)，便將家族生意交給他打理。

但阿達(dá)尼對(duì)這樣的安排并不滿意。第二年，他便選擇輟學(xué)，只身前往大城市孟買。

剛到孟買時(shí)，阿達(dá)尼身上只有幾百盧比。為了討口飯吃，他當(dāng)起了鉆石分揀工，沒日沒夜地工作。

因?yàn)楦苫钐疵?，那段時(shí)間，孟買火車上經(jīng)常能看到下班后倒頭就睡著的阿達(dá)尼。

頭腦靈活又喜歡折騰的阿達(dá)尼，很快就展示出自己的商業(yè)天才，在干了不到三年后，轉(zhuǎn)行做起了鉆石貿(mào)易，第一次與日本買家約會(huì)，就賺到了1萬盧比的傭金。

此后短短一年多，他就從中賺到了第一桶金。

但阿達(dá)尼并不滿足于這種賺快錢的生意。在哥哥的召喚下，他重回家鄉(xiāng)古吉拉特邦，幫對(duì)方經(jīng)營(yíng)一家小型塑料（PVC）工廠。

也是從那時(shí)起，阿達(dá)尼就開始深入到廣袤的國(guó)際市場(chǎng)。

上世紀(jì)80年代，印度開始市場(chǎng)自由化改革。1985年，古吉拉特邦放寬了對(duì)外進(jìn)出口許可。

阿達(dá)尼抓住機(jī)會(huì)，成立了阿達(dá)尼出口公司。一開始從事PVC進(jìn)口生意，緊接著，業(yè)務(wù)擴(kuò)張至農(nóng)業(yè)、電力、金屬和紡織品等領(lǐng)域。

阿達(dá)尼的生意風(fēng)生水起之際，他的老鄉(xiāng)、大學(xué)同學(xué)，后來擔(dān)任印度總理的莫迪，也在古吉拉特邦成為人民黨內(nèi)部一顆冉冉升起的政壇新星。

兩人的關(guān)系，在外界看來，至今扯不清、道不明。

隨著業(yè)務(wù)的不斷擴(kuò)張，阿達(dá)尼越來越感到，物流成為阻礙自身發(fā)展的最大瓶頸。于是，1995年當(dāng)古吉拉特邦決定將蒙德拉港私有化時(shí)，阿達(dá)尼果斷拿下了它。

多年后，阿達(dá)尼感嘆自己的生命中有兩個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)：一個(gè)是1985年開始進(jìn)口業(yè)務(wù)，另一個(gè)就是進(jìn)入港口行業(yè)。

拿下蒙德拉港后，阿達(dá)尼繼續(xù)修建鐵路，連通港口，并圍繞這個(gè)交通大動(dòng)脈，不斷擴(kuò)張自己的商業(yè)帝國(guó)版圖。

從煤炭、食用油、石油和天然氣勘探，到航運(yùn)、發(fā)電……包羅萬象。

在這個(gè)過程中，他充分展現(xiàn)出自己的商業(yè)天才。最經(jīng)典的一次戰(zhàn)例，發(fā)生在2010年。

彼時(shí)，阿達(dá)尼拿下澳大利亞最大的煤礦——卡邁克爾煤礦，總儲(chǔ)量預(yù)計(jì)270億噸，比世界第二大煤炭出口國(guó)印尼還要多。

但在修建運(yùn)煤鐵路時(shí)，卻遭到澳大利亞人的反對(duì)，因?yàn)樵撹F路途經(jīng)大堡礁沿岸。

隨著抗議活動(dòng)的增多，包括黑石、摩根大通等投資機(jī)構(gòu)，以及項(xiàng)目貸款方、保險(xiǎn)公司和主要的工程公司，都陸續(xù)退出。

但阿達(dá)尼沒有放棄，繼續(xù)尋找新的資金和解決方案。

很多人對(duì)他的頑固，表示不解。畢竟，隨著新能源的崛起，煤炭行業(yè)已是夕陽產(chǎn)業(yè)?？砂⑦_(dá)尼依然堅(jiān)持，不達(dá)目的不罷休。

經(jīng)過長(zhǎng)達(dá)九年的拉鋸戰(zhàn)之后，該項(xiàng)目終于獲得最后一項(xiàng)開發(fā)許可。

2022年1月，卡邁克爾煤礦正式啟動(dòng)出口。隨后，全球煤炭?jī)r(jià)格迎來一輪史無前例的大牛市。

如果你認(rèn)為這是運(yùn)氣，那阿達(dá)尼在新能源上的投資，或許能推翻你的結(jié)論。

2021年，當(dāng)莫迪政府在印度推動(dòng)綠色能源革命時(shí)，阿達(dá)尼許諾投資700億美元，志在成為全球最大的可再生能源生產(chǎn)商。

在那之前，阿達(dá)尼在光伏產(chǎn)業(yè)，已布局了很多年。

從某種意義上講，正是在新能源領(lǐng)域有長(zhǎng)期的布局和耕耘，才讓阿達(dá)尼更了解整個(gè)能源的全局，也更清楚傳統(tǒng)能源仍將在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)難以替代，進(jìn)而對(duì)澳大利亞煤礦如此執(zhí)著并心想事成。

這些投資最終讓阿達(dá)尼集團(tuán)的股價(jià)，在過去五年大幅飆升，并將阿達(dá)尼推向人生的巔峰。

【千億帝國(guó)的隱憂】

阿達(dá)尼造富神話的背后，是全球新、舊兩種能源交替過程中，發(fā)生的不可思議的一幕。

一方面，新能源公司的估值，在未來碳減排預(yù)期的推動(dòng)下，不斷飆升。

另一方面，受疫情、俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)、氣候等多重因素的疊加影響，煤炭等舊能源的價(jià)格，也比翼齊飛。

要知道，僅僅兩年前，人們還在討論，要將煤炭送進(jìn)歷史。彼時(shí)，幾乎所有人都認(rèn)為，煤炭作為一種骯臟的舊能源，徹底完?duì)僮恿恕?/p>

但兩年過去了，煤炭不僅沒有完?duì)僮?，反而讓人類更加依賴它?/p>

這看似不可思議的一幕，最終成就了阿達(dá)尼的商業(yè)帝國(guó)夢(mèng)，讓兩頭吃盡的他，在造富之路上狂奔。

但新、舊能源不可能一直比翼齊飛。阿達(dá)尼的商業(yè)帝國(guó)隱憂已現(xiàn)。

2023年美東時(shí)間1月24日晚，知名做空機(jī)構(gòu)興登堡研究披露了為期兩年的調(diào)查結(jié)果，展示證據(jù)證明：

通過對(duì)估值水平、杠桿以及營(yíng)收操縱，阿達(dá)尼集團(tuán)獲取了巨量資金。

經(jīng)過連續(xù)大幅度上漲，阿達(dá)尼集團(tuán)的估值已高到離譜，不但遠(yuǎn)高于同行，甚至高于亞馬遜、特斯拉等科技公司。下面是國(guó)外網(wǎng)友做的一幅比較圖：

阿達(dá)尼集團(tuán)旗下四家公司的估值，都在400倍以上，最高的阿達(dá)尼天然氣，估值高達(dá)763倍。相比之下，谷歌的估值僅為21倍。

跟同行比，阿達(dá)尼子公司的估值更是離譜，類似天然氣這種傳統(tǒng)公司的估值，行業(yè)平均水平不到25倍。

電力行業(yè)平均估值12倍，而阿達(dá)尼電力的估值高達(dá)31倍。

更可怕的是，相比高高在上的估值，阿達(dá)尼集團(tuán)的年?duì)I收僅為300億美元，還不到亞馬遜的1/10。

在興登堡研究發(fā)布的長(zhǎng)篇報(bào)告中指出，高杠桿是一切欺詐的核心。阿達(dá)尼集團(tuán)的債務(wù)問題，也曾備受外界質(zhì)疑。

過去幾年，為了迎合莫迪政府的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，阿達(dá)尼通過大肆舉債，向不同的行業(yè)快速擴(kuò)張，僅新能源就承諾投資700億美元。

此外，還在全球發(fā)起了大大小小30多起收購。

面對(duì)阿達(dá)尼的瘋狂之舉，惠譽(yù)旗下CreditSights發(fā)出預(yù)警，直言阿達(dá)尼集團(tuán)“嚴(yán)重過度杠桿化”。

興登堡研究稱，阿達(dá)尼集團(tuán)和阿達(dá)尼擁有的離岸空殼公司相互借錢，以便于洗錢和做假賬。

在整個(gè)阿達(dá)尼和阿達(dá)尼集團(tuán)的體系內(nèi)，一些空殼公司向阿達(dá)尼的私人實(shí)體提供上億美元的貸款，同時(shí)又能從他另外的上市公司中獲得貸款。

比如一家總部位于阿聯(lián)酋的名為Emerging Market Investment DMCC的投資機(jī)構(gòu)，在幾乎沒有網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)的情況下，竟然能向阿達(dá)尼電力公司的子公司Mahan Energen借出10億美元的貸款。

Elara India Opportunities是一家位于倫敦的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，該公司為阿達(dá)尼管理著投資各類公司的基金。興登堡研究的報(bào)告指出，該機(jī)構(gòu)的一名匿名員工稱，Adani的公司“一切都是靠債務(wù)支撐的”。

除了旗下關(guān)聯(lián)企業(yè)相互轉(zhuǎn)賬，阿達(dá)尼集團(tuán)還發(fā)行了大量債券推高杠桿。這其中，少不了各大銀行的支持。

近年來，美國(guó)和歐洲的諸多著名投資銀行，都曾經(jīng)幫助阿達(dá)尼集團(tuán)通過股票銷售、再融資和美元債券發(fā)行籌集資金。

能讓許多華爾街大行甘心站臺(tái)，阿達(dá)尼是如何做到的？

阿達(dá)尼對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的關(guān)注，以及由此產(chǎn)生的可靠現(xiàn)金流，當(dāng)然是吸引力的一部分。這些國(guó)家必需的資產(chǎn)，是長(zhǎng)遠(yuǎn)的回報(bào)保證。

但最有力的支持，仍然來自于印度國(guó)內(nèi)。

據(jù)報(bào)道，印度國(guó)家銀行為阿達(dá)尼集團(tuán)在2020到2022年期間發(fā)行的約40%的債務(wù)，提供了資金支持。

在這背后，并不只是單純的欺詐。在印度，阿達(dá)尼與莫迪政府的關(guān)系，一直備受爭(zhēng)議。

兩人既是老鄉(xiāng)，又是大學(xué)同學(xué)。2002年，古吉拉特邦發(fā)生暴亂，時(shí)任該邦首席部長(zhǎng)的莫迪聲譽(yù)跌至谷底。

阿達(dá)尼又是出錢，又是出力，幫莫迪大搞正面宣傳。

2014年，莫迪競(jìng)選印度總理，以及大選獲勝后飛往新德里時(shí)，乘坐的是阿達(dá)尼集團(tuán)的飛機(jī)。

莫迪也投桃報(bào)李，多次暗中“幫襯”阿達(dá)尼。

2018年，印度政府批準(zhǔn)了6個(gè)機(jī)場(chǎng)的私有化。阿達(dá)尼原本沒有競(jìng)標(biāo)資格，但政府卻放寬了標(biāo)準(zhǔn)，允許沒有經(jīng)驗(yàn)的公司參與競(jìng)標(biāo)。

最終，6個(gè)機(jī)場(chǎng)悉數(shù)落入阿達(dá)尼手心。

不少人對(duì)阿達(dá)尼的“斂財(cái)術(shù)”心有怨言，有人為此還繪制了一幅圖，諷刺這位全球第二富豪背后，是一個(gè)饑餓指數(shù)全球排名墊底的印度。

過去40年，這位商業(yè)大亨憑借前瞻性的眼光和冒險(xiǎn)精神，充分抓住了印度經(jīng)濟(jì)快速騰飛的歷史性機(jī)遇。

他通過激進(jìn)的冒險(xiǎn)、快速的舉債和微妙的政商關(guān)系，積累了驚人的財(cái)富。但這種快速“斂財(cái)”之道，也正在將他推向危險(xiǎn)的境地。

在興登堡研究的報(bào)告發(fā)布后的周三，阿達(dá)尼集團(tuán)旗下七家上市公司股價(jià)大跌，總市值蒸發(fā)了120億美元，拖累印度主要股指S&P BSE Sensex也下跌約1%。

周五，阿達(dá)尼集團(tuán)的旗艦上市公司Adani Enterprises收跌18.5%，創(chuàng)2017年以來最大跌幅，部分阿達(dá)尼集團(tuán)上市公司跌至20%，印度股指也隨之跌至三月以來的低位。

兩天時(shí)間，阿達(dá)尼集團(tuán)旗下上市公司，市值就蒸發(fā)了超510億美元。

面對(duì)興登堡研究的做空?qǐng)?bào)告，市值的大幅蒸發(fā)，阿達(dá)尼集團(tuán)召開了投資人電話會(huì)議，發(fā)布法務(wù)聲明稱：

“這份具有惡意惡作劇性質(zhì)、未經(jīng)研究就發(fā)布的報(bào)告，對(duì)阿達(dá)尼集團(tuán)、我們的股東和投資者產(chǎn)生了不利影響，并引發(fā)了印度股市的波動(dòng)，給印度公民帶來了不必要的痛苦。”

幾年前，在總結(jié)自己的成功經(jīng)驗(yàn)時(shí)，阿達(dá)尼表示，我是一個(gè)無可救藥的樂觀主義者。

如今，面對(duì)這份“不必要的痛苦”，不知道阿達(dá)尼的樂觀，究竟還能保持多久。

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