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2023-01-31
紅星美凱龍終于等來了“救星”
更新時間：2023-01-11 14:57:29作者：智慧百科
作者 | 李逗
編輯 | 韓忠強
2023年開年之際，身為“家居賣場老大”的紅星美凱龍，傳來了或將更換實控人的消息。
1月9日，廈門最大國企——建發(fā)股份公告稱，正在籌劃以現(xiàn)金方式，協(xié)議收購紅星美凱龍家居集團股份有限公司不超過30%股份。一旦交易完成后，建發(fā)股份也將成為紅星美凱龍控股股東，而創(chuàng)始人車建興將隨之讓出大股東之位。
這次公告并未明確交易對價及條款，但若以紅星美凱龍A股的最新市值203.8億元粗略計算，30%股權交易價格約在60億左右。對比2018年曾經高達723億的市值，這個價格相當于縮水了70%。
1月11日，紅星美凱龍公告稱，截至目前，本次股權轉讓尚處于籌劃階段，交易雙方尚未簽署正式的股權轉讓協(xié)議，具體交易方案仍需進一步協(xié)商和確定，交易尚存在不確定性。
對于花費36年打造出紅星美凱龍的車建興來說，此次出讓股權也是實屬無奈。最近兩年，他不僅“斷臂求生”，同時也努力搞業(yè)務創(chuàng)新。但在時代的洪流面前，車建興最終還是選擇了出讓控股權。
紅星美凱龍“有救”了？
作為國內家居行業(yè)的龍頭老大，紅星美凱龍旗下經營了94家自營商場，284家委管商場。線下龐大的商業(yè)資產，曾讓不少巨頭公司們眼紅。在債務危機爆發(fā)后，誰會接盤紅星美凱龍，更是成為家居行業(yè)的熱門話題。
外界的猜測對象包括阿里等互聯(lián)網巨頭，還有華潤等商業(yè)地產公司。直到1月8號建發(fā)股份的公告發(fā)布后，真正的交易對象才揭開謎底。
1月8號晚間，紅星美凱龍率先披露了相關交易信息。公告顯示，與建發(fā)股份的相關股權轉讓尚處于籌劃階段，該事項或最終可能導致大股東紅星控股失去對上市公司控制權，而紅星控股背后的實控人為車建興。
事實上，從紅星美凱龍近期的一系列減持動作來看，似乎也在為讓渡控股權鋪路。在這項交易公布的兩周前，紅星美凱龍拋出了一份3%的股份減持計劃。減持計劃完成后，紅星控股及其一致行動人合計持有紅星美凱龍的股份數(shù)，將由60.55%下降至57.14%。
這個微妙的舉動，為紅星美凱龍的控股股東之位留出了空間。一旦紅星控股將不超過30%股份轉讓給建發(fā)股份，紅星控股的持股比例將隨之降到27.14%。也就意味著，未來建發(fā)股份的30%的持股比例或許剛剛超過紅星控股及其一致行動人27.14%的持股。
一位資本市場分析人士指出，“不超過30%的股份收購比例，是國企為了不觸發(fā)要約收購設置的紅線，類似的手法在中交收購綠城時也出現(xiàn)過”。在他來看，這一次紅星美凱龍的轉讓也是將控制權轉讓出去。
根據《上市公司收購管理辦法》，收購人擬通過協(xié)議方式收購一個上市公司的股份超過30%的部分，應當改以要約方式進行。這樣會大幅增加收購的難度和工作量。
目前，對于涉及到具體的交易細節(jié)，譬如，轉讓價格、轉讓股份占比、后續(xù)經營權安排等，尚沒有相關披露。紅星美凱龍稱，本次交易尚處于籌劃階段，公司尚未召開董事會審議本次交易事項，雙方尚未簽署股權轉讓協(xié)議，本次交易尚存在重大不確定性。
更關鍵的問題在于，想僅靠這一筆交易，完全解決紅星美凱龍的資金危機，并不現(xiàn)實。自疫情爆發(fā)后，大型家居商城都陷入了低迷期。家裝消費低迷、成本端漲價等因素，讓整個家裝行業(yè)日子都不太好過，紅星美凱龍自然也不例外。
債務危機爆發(fā)之初，車建興就開始提前售賣資產了。2021年6月初，紅星系將旗下7家物流子公司以23.12億元出售給遠洋資本；7月，車建興把紅星企發(fā)70%的股權以40億元的價格出售給了遠洋集團；10月，紅星美凱龍又將子公司美凱龍物業(yè)的80%股權，以近7億元的價格賣給了旭輝。
上述被轉讓出去的資產，囊括了紅星系最優(yōu)質的紅星地產以及物業(yè)版塊。在缺錢的緊要關口，這些資產大都折價轉讓了出去。幾個關鍵的交易算下來，車建興總算回籠了資金70億左右。但距離解除債務警報，還差不少距離。
2022年9月份，紅星美凱龍準備將其上海總部大樓抵押給工商銀行上海市虹橋商務區(qū)支行，以獲得4.3億元的貸款流動資金。
但在近百億的債務面前，幾個億的“小目標”實在是杯水車薪。而在當時，車建興也幾乎打出了所有的融資子彈，抵押總部大樓、股權質押、資產售賣等能用上的方式都用上了，紅星美凱龍的債務問題不僅沒有得到解決，反倒是股價和市值卻跌個不停。無論是美凱龍港股還是A股，自2018年初以來，美凱龍的股價就持續(xù)的一路下跌。
（美凱龍A股股價走勢圖，月K線，數(shù)據來源：同花順）
改善債務危機的希望，落在了紅星系版塊中唯一剩下的上市公司——紅星美凱龍身上。而在所有可預想到的交易方案中，交由國資入股，也成了車建興挽救局面下滑的最佳選擇。
按照交易信息來看，如果紅星美凱龍的股權得以順利轉讓，以紅星美凱龍A股的最新市值粗略計算，30%股權交易價格，或能使其回籠資金60億左右。不過，假使這筆資金能一次性現(xiàn)金支付，也并不能完全讓車建興免于債務之憂。
據2022年三季度數(shù)據，紅星美凱龍賬上的貨幣資金為57.38億元，而短期借款、1年內到期的流動負債合計96.17億元。從母公司紅星控股的資金情況來看，債務問題仍然不輕松。據公告顯示，截至2022年上半年，紅星控股貨幣資金只有3.4億元，而其一年內到期的非流動負債則超過100億元。
一位行業(yè)分析人士認為 ，“現(xiàn)在的局面，交易價格的多少已經沒那么重要了，國資入主帶來的最大利好是增信，只有這樣，后續(xù)才能利于進一步改善資產債務情況”。
盡管車建興很不舍，但資本市場對這項交易卻投出了贊同票。交易信息公布后的第二天，股價長期低迷的紅星美凱龍，終于走出了一個上漲曲線。1月9日，港股的紅星美凱龍一度漲近30%，最終收盤漲14.61%。
艱難轉型
“創(chuàng)業(yè)容易守業(yè)難”，這些老話在車建興身上多少得到了應驗。作為家居龍頭老大，紅星美凱龍本有著雄厚的資金實力，以及家居行業(yè)的品牌影響力和數(shù)量眾多的線下門店等渠道優(yōu)勢。然而，這些早期積累起來的優(yōu)勢，卻沒有讓車建興順利度過轉型期。
2016年6月18日，紅星美凱龍公司30周年盛典前夕，車建興在集團高層會議上講道：“以后不要叫我車總，叫我‘車車’?！蹦翘?，恰巧是車建興的50歲生日。而那一年，也是紅星美凱龍在香港上市成功的第二年。
“車車”這個別致的外號，在當時很快引起了輿論關注，后來還被車建興寫到了個人微信公眾號簡介里。他這樣介紹道：“我姓車、屬馬、性格像炮，你可以叫我車車”，后面還補了一句：“是喝奶茶、打快車、愛思考90后”。
其實，在那之前，他已經有了很多標簽。比如，首創(chuàng)家居連鎖模式，開創(chuàng)了“自己買地、自建商場”的模式，當上家居行業(yè)的最大“包租公”。他創(chuàng)下的紅星美凱龍王國，更是在2014年被哈佛商學院選為商業(yè)案例，其成功的關鍵因素被認為是“創(chuàng)新”。
在這之后，車建興也未停止過在新零售、互聯(lián)網營銷方面的探索。他不僅在個人品牌宣傳上極力追求年輕化，同時要求公司在線上不斷發(fā)力，加大數(shù)字化方面的能力建設。也是在2016年，車建興判斷：“家具賣場的模式5年后肯定淘汰了，未來上網買家具是趨勢?！?/p>
然而，在地產與資本方面經驗豐富的紅星美凱龍，對于新零售卻并不擅長。那一年，傳統(tǒng)家居行業(yè)一直嚴重依賴線下，互聯(lián)網行業(yè)發(fā)展如火如荼，但紅星美凱龍也沒有借上時代的東風。
雖然喊出要大力轉型線上業(yè)務，但實際上，紅星系的更多動作還是在朝著房地產業(yè)務發(fā)力。縱觀車建興旗下的紅星系業(yè)務，其重要的一環(huán)仍舊離不開房地產。
車建興認為，“買地是做企業(yè)絕對的命根子”，而買地的基因貫穿了紅星美凱龍的成長史。早在1998年，紅星美凱龍就開始了買地模式。十年間，那些地已經升值了20-30多倍，紅星美凱龍隨之增加了 100多億元的資產。
在當時的行業(yè)浪潮下，這一商業(yè)模式是理想的：通過地產融資，為商場規(guī)模擴張創(chuàng)造條件；等到地塊升值，又可用來獲得更多的融資。
2017年至2020年，伴隨著車建興不斷拿地，紅星美凱龍的資產負債率也不斷走高，分別為54.72%、59.14%、59.95%、61.16%。規(guī)模擴張帶來的效果很明顯。到2019年末，紅星美凱龍旗下共有337家家居商場，超越萬達，成為全球規(guī)模最大、數(shù)量最多的大型商業(yè)MALL運營商。
然而，龐大的自持資產開始為紅星美凱龍帶來壓力。想要進一步擴大規(guī)模，勤奮的車建興得另想辦法獲得現(xiàn)金流，他將目光投向了資本市場。
2019年，車建興通過紅星美凱龍及其控股公司紅星控股，活躍在各個不同領域，其中就包括社區(qū)媒體、自動駕駛、生鮮平臺等行業(yè)。
此外，2019年時，車建興還曾計劃進軍房屋中介領域，并成立美凱龍愛家中介。車建興宣稱，要用5年時間4倍速度，做到二手房行業(yè)第二名。
然而，這一系列資本操作，并沒有換來太多資本市場上的回報。據公開資料顯示，截至2019年末，紅星美凱龍投資公司94家，實現(xiàn)盈利的有45家，虧損的有37家，其余12家盈虧不詳。
2021年9月，在接受《上海證券報》采訪時，車建興不滿的表示：“把房子變成家，我們幾乎把所有環(huán)節(jié)都做到了極致，拿出單一業(yè)務都是一只‘獨角獸’，可市場還用老眼光看我們，這不公平！”
進入2021年，車建興開始進行“減肥瘦身”，提出要大力發(fā)展委托管理模式，走輕資產之路，但這時的懸崖勒馬已經為時已晚。直到2022年前三季度，紅星美凱龍自營業(yè)務仍占到總營收的近六成，資產負債率為56.9%。
“行業(yè)一哥”之位能坐穩(wěn)么？
紅星美凱龍將何去何從？這同樣成為家居行業(yè)的關切。出售股份雖說能緩解資金問題，但“行業(yè)一哥”的位置究竟做得穩(wěn)不穩(wěn)，重點在于業(yè)務自身的內在造血能力。
家居建材行業(yè)多年從業(yè)人員薛方告訴市界，“之前紅星在全國各地都有一些區(qū)域化的家具商場品牌。但隨著市場需求的下滑以及銷售通路的變化，這些超大型商場對很多消費者都沒有吸引力了?！?/p>
至少從近期的形勢來看，紅星美凱龍旗下部分商場正在遭遇關停。財報顯示，2020-2021年，紅星美凱龍共關閉22個商場（包括自營和委管），2022年上半年又關閉了4個。
對于這樣的情況，薛方也并不意外，“紅星在一個城市開幾個大型商場，動輒10萬平20萬平面積。但紅星的商場主要經營建材家居，它屬于冷門的消費類。不像萬達廣場更貼近生活日常消費。人流完全不在一個層級上 ”。
面對眼前的不利形勢，紅星美凱龍內部亟需一場變革。而從其接盤方建發(fā)股份來看，依托其大股東建發(fā)集團的資源傾斜，旗下成立不足5年的商管公司建發(fā)商管，正在迎來業(yè)務的飛速發(fā)展。
根據公開資料，建發(fā)商管旗下有兩大業(yè)務板塊，分別為自有資產營運和政府及其他商業(yè)資產運營管理。前者，主要是自持管理建發(fā)股份的自有商業(yè)資產，后者則管理的是輕資產項目，大部分是“建發(fā)房產體系外，建發(fā)集團體系內”的物業(yè)。
通過本次交易，建發(fā)股份或能一次性將百余商場收入囊中，同時進一步增加輕資產管理版圖。而一旦前述交易能成功落地后，長期來看，身為國資的建發(fā)股份也有望進一步幫助紅星美凱龍推進“輕資產、重運營、降杠桿”戰(zhàn)略。
雖然引入建發(fā)股份能為自身的業(yè)務變革帶來助力，但紅星美凱龍仍面臨著較大的外部壓力。眾所周知，存量房市場如今已成為一座金礦，這使得家裝行業(yè)的誘惑力足夠大。因此，互聯(lián)網巨頭、房地產企業(yè)等各類主體玩家紛紛跨界入局，早已成為行業(yè)趨勢了。
典型如最近兩年，京東上線了“京東家”頻道；阿里入股了三維家；百度推出互聯(lián)網家裝品牌“裝馨家”；字節(jié)跳動近期也上線了自營裝修App“住好家”。然而，從目前來看，這些互聯(lián)網平臺依舊是“雷聲大，雨點小”，并沒有實質性的為家居行業(yè)帶來改變。
此外，除了互聯(lián)網巨頭和房企跨界入局帶來的壓力外，紅星美凱龍還面臨著來自同行的競爭，最大的競爭對手莫過于居然之家。疫情這兩三年，紅星美凱龍也面臨著被排名第二的居然之家趕超的風險。居然之家一直有擴張的野心，此前則宣布“千店”的發(fā)展目標。
從2022年前三季度整體來看，紅星美凱龍的營收規(guī)模104.84億元要高于居然之家的94.29億元，但后者的利潤水平要好于前者，紅星美凱龍前三季度凈利潤為13.18億元，而居然之家則為15.35億元。
不過，在家裝行業(yè)發(fā)生真正變革前，仍有許多事情充滿著不確定性。
從車建興的興衰故事里，我們又看到了資本市場循環(huán)往復上演的劇情，無論是房地產市場也好，資本力量也罷，當一個時代退去，原本的外部紅利難以為繼時，許多名噪一時的企業(yè)也跟著陷入了沉寂。
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