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對于美國政府和美聯(lián)儲而言，通脹依然是眼前最重要的經(jīng)濟問題。外界正在密切關(guān)注周四將發(fā)布的2022年12月消費者價格指數(shù)CPI數(shù)據(jù)，超預期降溫的數(shù)據(jù)可能讓有關(guān)提前結(jié)束加息周期的猜測進一步升溫，從而加劇風險資產(chǎn)的波動性。

不過美聯(lián)儲態(tài)度明面上尚未發(fā)生變化，多位官員連番發(fā)表鷹派言論，市場與美聯(lián)儲之間有關(guān)政策路徑的博弈正在展開。

CPI月率或意外轉(zhuǎn)跌

作為2月決議聲明前為數(shù)不多的重磅數(shù)據(jù)，即將公布的通脹數(shù)據(jù)重要性不言而喻。華爾街最新預計，去年12月美國CPI同比增長從此前的7.1%放緩至6.5%，不考慮能源和食品的核心CPI同比增長5.7%。值得注意的是，CPI環(huán)比增速可能降至零以下，如果成為現(xiàn)實將是2020年5月以來的首次。

能源價格回落被視為物價降溫的主要動力。美國汽車協(xié)會AAA數(shù)據(jù)顯示，去年12月美國汽油價格下跌逾12%，燃料價格是過去一年CPI上行的重要推手。與此同時，受供應鏈瓶頸緩和及全球經(jīng)濟下行壓力影響，上月工業(yè)金屬等原材料價格也呈現(xiàn)調(diào)整態(tài)勢。

上游原材料價格變動減輕了企業(yè)的成本壓力。隨著消費需求降溫，去年底美國工廠活動持續(xù)承壓。供應管理協(xié)會（ISM）12月制造業(yè)活動指數(shù)進一步回落至48.4，創(chuàng)2020年5月以來最低水平。分項指標中，生產(chǎn)價格指數(shù)已經(jīng)回落到疫情以來的最低水平。

作為通脹的另一大組成部分，住房通脹壓力也在緩解。抵押貸款利率飆升打壓了房地產(chǎn)市場銷售，房價漲幅迅速收窄，也影響了租房市場。美聯(lián)儲主席鮑威爾在去年12月議息會議后的新聞發(fā)布會上也提及了房租問題，認為只要租賃通脹指標持續(xù)下降，住房服務通脹會在某個時候開始回落。

根據(jù)Realtor.com的數(shù)據(jù)，全美租金漲幅已經(jīng)連續(xù)十個月放緩，11月同比增速降至3.4%，這是19個月以來的最小漲幅?？死蛱m聯(lián)儲近日公布的研究指出，租金數(shù)據(jù)走勢往往比CPI中的住房指標領(lǐng)先一年左右。

高盛首席經(jīng)濟學家哈齊烏斯（Jan Hatzius）本周發(fā)布報告表示，抵押貸款利率提高導致美國住房市場疲軟，這將有助于將今年的核心通貨膨脹率降至3%以下，低于聯(lián)邦公開市場委員會FOMC 3.5%的預測。

相比之下，服務業(yè)通脹依然棘手。服務業(yè)從業(yè)人員占據(jù)美國就業(yè)的大部分，去年10月，服務業(yè)通脹一度增長超7%，這是自1982年以來的最快速度。嘉信理財指出，目前勞動力市場最緊張的行業(yè)基本都集中在服務業(yè)，這也推高了薪資壓力和潛在的通脹風險。不過經(jīng)濟放緩已經(jīng)開始沖擊服務業(yè)，在連續(xù)擴張30個月之后，美國ISM非制造業(yè)指數(shù)在2022年年末跌破榮枯線，消費需求在經(jīng)濟不確定性下大幅萎縮，并開始影響包括科技在內(nèi)的部分行業(yè)的就業(yè)崗位。

牛津經(jīng)濟研究院高級經(jīng)濟學家施瓦茨（Bob Schwartz）此前在接受第一財經(jīng)記者采訪時表示，服務價格對經(jīng)濟降溫的抵抗力更強，與勞動力成本的聯(lián)系更為緊密。盡管就業(yè)市場有所降溫，但整體依然火熱，低失業(yè)率環(huán)境下不少企業(yè)依然面臨招聘困境和用工成本的挑戰(zhàn)。

結(jié)合去年的市場情況，最新通脹數(shù)據(jù)可能會引發(fā)市場巨震。摩根大通分析師泰勒（Andrew Tyler）預計，任何顯示美聯(lián)儲抗通脹行動取得進展的跡象都會刺激美股?！巴浗禍貞撚兄谛苁蟹磸?，因為現(xiàn)有的倉位部署可能導致市場對空頭回補反應過度。如果CPI跌破6.4%，標普500指數(shù)或?qū)⑸蠞q3%至3.5%?！彼麑懙馈?/p>

美聯(lián)儲保持嘴硬

與上周類似，本周以來多位美聯(lián)儲官員在講話中繼續(xù)傳遞“鷹派情緒”。舊金山聯(lián)儲主席戴利（Mary Daly）和亞特蘭大聯(lián)儲主席博斯蒂克（Raphael Bostic）均暗示利率不僅需要繼續(xù)上漲至5%以上，而且可能在一段時間內(nèi)保持不變。美聯(lián)儲理事鮑曼（Michelle Bowman）認為，加息將持續(xù)到有令人信服的跡象表明通脹已經(jīng)達到頂峰，并處于明顯下降趨勢，然后才會調(diào)整貨幣政策。

然而緊縮政策正在讓經(jīng)濟不確定性升溫。考慮到仍處于激進的緊縮周期中，周二世界銀行預計今年美國經(jīng)濟增長將大幅放緩，落后于全球擴張的步伐。數(shù)據(jù)顯示，美國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長率預計為0.5%，比此前的預測大幅下修1.9個百分點。

根據(jù)CME FedWatch工具，當前市場預計美聯(lián)儲在2月、3月分別加息25個基點的可能性徘徊于70%，而本輪加息周期的終端利率目標區(qū)間指向4.75%至5%，同時四季度有望降息。受此影響，美元指數(shù)震蕩回落，目前已經(jīng)較去年9月創(chuàng)下的20年高位跌去近11%，投資者押注通脹降溫和經(jīng)濟風險將讓美聯(lián)儲提前轉(zhuǎn)向。

施瓦茨向第一財經(jīng)記者表示，美聯(lián)儲離考慮政策轉(zhuǎn)向還很遙遠。但從強調(diào)考慮貨幣政策的累積效應的角度看，經(jīng)濟壓力下未來逐步放緩加息步伐是合理的。他預計未來可能還有50-75個基點的加息空間，隨后將保持一段時間，目前降息顯然還不在美聯(lián)儲內(nèi)部的討論范圍內(nèi)。

而摩根大通CEO 戴蒙（Jamie Dimon）認為，加息到5%的水平可能還不夠，美聯(lián)儲可能需要加息至超出當前預期的水平，有50%的概率升至6%。他在接受美媒采訪時表示，雖然美聯(lián)儲之前的步伐有點慢，現(xiàn)在正在迎頭趕上。風險依然存在，比如俄烏沖突和量化緊縮的影響。因此他贊成美聯(lián)儲考慮暫停加息，以了解加息的全部影響。