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2023-01-31
從美國的過去，看中國個(gè)人養(yǎng)老金未來
更新時(shí)間：2022-12-05 12:12:04作者：智慧百科
本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議
11月25日，個(gè)人養(yǎng)老金制度在北京、上海、廣州、西安、成都等36個(gè)先行城市或地區(qū)啟動實(shí)施，參保人年繳納上限12000元，并可享受稅費(fèi)優(yōu)惠。各家銀行也紛紛推出養(yǎng)老金產(chǎn)品，打響了激烈的“客戶爭奪戰(zhàn)”。
相信最近各位讀者朋友都收到過各大銀行的養(yǎng)老金營銷短信了吧，開戶贏現(xiàn)金紅包、開戶領(lǐng)微信立減金等等花樣翻新。
很多朋友也都咨詢：個(gè)人養(yǎng)老金投資，會不會虧本？現(xiàn)在一年交1.2萬元，將來能領(lǐng)多少錢？這跟購買銀行理財(cái)?shù)降子惺裁磪^(qū)別？該買哪個(gè)基金好等等問題。
本文除了回復(fù)一些上述大家都比較關(guān)心的個(gè)人養(yǎng)老金問題外，還將科普一下美國個(gè)人養(yǎng)老金市場、中美養(yǎng)老金制度的差異以及養(yǎng)老基金對股市的影響等。
01
個(gè)人養(yǎng)老金熱點(diǎn)問題解答
1）社保養(yǎng)老金和個(gè)人養(yǎng)老金的區(qū)別
首先我們要知道這次我們談的養(yǎng)老金和大家平常在工資里代扣的社保養(yǎng)老金是兩碼事。
目前我們交的社保養(yǎng)老金是我們個(gè)人和單位共同來交的（強(qiáng)制性的），只是所分擔(dān)的比例不一樣。其中大部分金額是進(jìn)了社保統(tǒng)籌賬戶，只有一小部分才會進(jìn)入個(gè)人賬戶。
而目前咱們國家的社保養(yǎng)老金，采用的是“現(xiàn)收現(xiàn)付”制度。也就是說現(xiàn)在年輕人每個(gè)月交的養(yǎng)老金，大部分變成了退休的老人每月領(lǐng)取的退休金。等現(xiàn)在的年輕人老了，未來領(lǐng)取的養(yǎng)老金，就是別人家的孩子交的錢。
你是不是發(fā)現(xiàn)這個(gè)好像哪里有點(diǎn)不對（如果未來發(fā)生虧空了怎么辦），為了不影響文章結(jié)構(gòu)，這個(gè)放在后面再談。
而這次新推出的個(gè)人養(yǎng)老金，完全是自愿的，繳費(fèi)也完全由參加人個(gè)人承擔(dān)，買的產(chǎn)品也是自己確定。
儲蓄存款、理財(cái)產(chǎn)品、商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、公募基金這幾種金融產(chǎn)品都可以，相關(guān)機(jī)構(gòu)只是安全審核后提供個(gè)可供選擇的大名單。
2）在哪家銀行建立養(yǎng)老金賬戶
根據(jù)個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)施辦法，商業(yè)銀行是個(gè)人資金賬戶開立的唯一渠道，且每人只能選擇一家銀行，開設(shè)唯一的個(gè)人養(yǎng)老金賬戶。
因此，賬戶的唯一性決定了當(dāng)前銀行間爭奪客源的競爭是非常激烈的。這也是為何現(xiàn)在各大銀行都在通過各種優(yōu)惠活動吸引客戶開戶。
選擇哪家銀行其實(shí)影響并不大，但由于個(gè)人養(yǎng)老金可以選擇投資儲蓄存款、理財(cái)產(chǎn)品、商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、公募基金這四大類金融產(chǎn)品，所以大銀行的代銷范圍會更大一些，未來個(gè)人的可選擇余地會稍微多一些。
所以建議大家還是不要貪圖一星半點(diǎn)優(yōu)惠，選擇幾個(gè)國有或者股份制大行為佳。
3）個(gè)人養(yǎng)老金相比理財(cái)?shù)膬?yōu)勢
納稅優(yōu)惠，是個(gè)人養(yǎng)老金相比普通銀行理財(cái)?shù)犬a(chǎn)品的最大優(yōu)勢。個(gè)人養(yǎng)老金采用的是遞延納稅，也就是投資時(shí)不納稅，領(lǐng)取時(shí)按優(yōu)惠費(fèi)率3%納稅。
那到底可以省下多少稅？個(gè)人養(yǎng)老金可以在核算個(gè)人所得稅時(shí)作為扣除項(xiàng)在稅前扣除，所以省多少稅要看你的收入對應(yīng)哪個(gè)檔次的所得稅率。
由于我國個(gè)人所得稅制采取的是七級超額累計(jì)稅率，以繳費(fèi)上限1.2萬元為例，針對不同收入人群具體節(jié)稅金額如下：
表中應(yīng)納稅所得額對應(yīng)的金額是年度收入扣除了所有扣除項(xiàng)之后的金額。從表格中可以看出，對于不同稅率的人群，收入越高的人群使用的稅率越高，個(gè)人養(yǎng)老金節(jié)稅的金額就越高。應(yīng)納稅所得額在96萬以上的人群，節(jié)稅額度最高，年度內(nèi)節(jié)省5400元。
雖然目前大部分人每年一兩千的優(yōu)惠感覺聊勝于無，但是我覺得每年1.2萬元的限額也會逐年有所提高的。
像對標(biāo)美國的IRA（個(gè)人退休賬戶）繳費(fèi)上限就從2022年的6000刀上漲到2023年的6500刀了。這個(gè)在分析美國養(yǎng)老金制度時(shí)會詳細(xì)講，這里不展開了。
由于個(gè)稅5000元的起征點(diǎn)，年收入在6萬至9.6萬之間的人群，個(gè)人養(yǎng)老金無論是否繳存，都是適用3%的稅率，稅優(yōu)政策不具備吸引力。
而收入6萬以下的人群本來就是免征個(gè)人所得稅的，本可以免稅的這部分收入在繳存?zhèn)€人養(yǎng)老金后再提取時(shí)反而需要繳納3%的個(gè)稅。
綜上所述，從稅收優(yōu)惠角度而言，年收入在9.6萬以上的人群適合繳納個(gè)人養(yǎng)老金，可以享受到部分優(yōu)惠。
4）個(gè)人養(yǎng)老金賬戶會虧損嗎
11月30日，人社部披露了發(fā)布2022年三季度全國企業(yè)年金基金業(yè)務(wù)、養(yǎng)老金產(chǎn)品業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)摘要。
截至三季度末，已備案的養(yǎng)老金產(chǎn)品有649個(gè)，期末資產(chǎn)凈值達(dá)2.18萬億元，今年投資收益率為-0.09%，自成立以來累計(jì)投資收益率為26.91%。
值得一提的是，今年近7成股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品三季度收益跌幅超過10%，最高甚至超過20%。而債券類基金今年收益也為負(fù)數(shù)。
由此可以看出，在大盤大幅下跌行情中，即使是養(yǎng)老金產(chǎn)品也有虧損的可能性。當(dāng)然從中長期看總體還是取得了不錯的正收益，跑贏了通脹。
5）養(yǎng)老金應(yīng)該買什么
由于個(gè)人養(yǎng)老金可以選擇投資儲蓄存款、理財(cái)產(chǎn)品、商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、公募基金這四大類金融產(chǎn)品。那么應(yīng)該買什么好呢？
如果是我自己買的話，我會選擇直接買入滬深300指數(shù)基金。當(dāng)然大部分人既然是沖著養(yǎng)老去的，自然要相對保守一些了。4類資產(chǎn)可以按照比例都配置一些。比如存款30%，理財(cái)20%，保險(xiǎn)20%，基金30%。
當(dāng)然更簡單的方法是根據(jù)自己的退休年齡，直接買養(yǎng)老目標(biāo)基金，比如XX養(yǎng)老目標(biāo)日期2040三年持有期混合型（FOF）。
該類基金會根據(jù)不同生命階段風(fēng)險(xiǎn)承受能力調(diào)整投資配置，也就是剛開始權(quán)益類資產(chǎn)高配，等到接近退休年齡日期時(shí)，會加大低風(fēng)險(xiǎn)的固定權(quán)益類資產(chǎn)配置。
02
美國養(yǎng)老金體系解讀
目前國際上主要發(fā)達(dá)國家，比如美、英、德、日等都采用國際主流的三大支柱養(yǎng)老體系。只不過依據(jù)各國的實(shí)際情況和各國養(yǎng)老金制度的發(fā)展速度，三大支柱的占比不同而已。
以目前最發(fā)達(dá)的美國養(yǎng)老體系為例，1935年8月，美國正式頒布《社會保障法案》后，經(jīng)過80多年的發(fā)展，美國逐漸形成了今天以社會保障計(jì)劃、雇主養(yǎng)老金計(jì)劃和個(gè)人退休金賬戶及其他個(gè)人補(bǔ)充養(yǎng)老金計(jì)劃為“三支柱”的養(yǎng)老保險(xiǎn)體系。
1）第一支柱為美國社會保障計(jì)劃
社會保障計(jì)劃由聯(lián)邦政府主導(dǎo)，是建立最早、覆蓋最廣的公共養(yǎng)老金計(jì)劃，主要面向老年、遺屬和殘疾人等群體。主要投資標(biāo)的是政府長期債券，2021年長期債券在投資組合中的占比為97.83%。第一支柱各國都大同小異，這里不再贅述。
2）第二支柱為雇主養(yǎng)老金計(jì)劃
雇主養(yǎng)老金計(jì)劃按養(yǎng)老金提供的部門又可分為私營部門養(yǎng)老金和公共部門養(yǎng)老金，也就是我們國內(nèi)講的事業(yè)單位（公務(wù)員）和企業(yè)單位的不同。
其中面向公務(wù)員的叫DB計(jì)劃，雇主保證退休時(shí)給予員工一定數(shù)量的福利，養(yǎng)老金的投資風(fēng)險(xiǎn)由雇主承擔(dān)，雇員無需繳款（到哪里公務(wù)員都是好差事）。
面向企業(yè)單位的叫DC計(jì)劃，雇主只承擔(dān)為員工繳款的責(zé)任，員工最終能夠收到的福利取決于投資表現(xiàn)，投資風(fēng)險(xiǎn)由員工承擔(dān)。我們經(jīng)常聽到的401（k）就屬于私營部門中DC計(jì)劃的代表。
2020年底DB資產(chǎn)規(guī)模10.49萬億美元，而DC資產(chǎn)規(guī)模9.65萬億美元，兩者大體相當(dāng)。
由于401（k）計(jì)劃是美國DC養(yǎng)老計(jì)劃的核心，并且對美國資本市場影響巨大，所以這里多介紹一下它的由來。
1970年代，隨著財(cái)政困難，嬰兒潮一代的老齡化等問題出現(xiàn)，第一支柱的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)收支不平衡問題逐步凸顯，第二支柱的DB計(jì)劃給企業(yè)帶來的支付壓力越來越大，原有的以政府為主導(dǎo)的美國養(yǎng)老保障模式出現(xiàn)危機(jī)。（對照當(dāng)下我國情形）
為此，美國開始改革多支柱養(yǎng)老保障模式，一方面是完善第二支柱建設(shè)：1981年美國稅法第401條新增K項(xiàng)條款，簡稱401（k），標(biāo)志著由雇主、雇員共同繳費(fèi)建立起來的完全積累式的DC計(jì)劃誕生。
另一方面是建立個(gè)人養(yǎng)老金制度：1974年通過《雇員退休收入保障法案》，標(biāo)志著個(gè)人養(yǎng)老金制度的建立及傳統(tǒng)IRA賬戶的誕生。
該條款規(guī)定企業(yè)雇主無論其規(guī)模大小都可以設(shè)立401（k）計(jì)劃賬戶，雇員在領(lǐng)取工資時(shí)自動將一部分工資繳入該賬戶，雇主則按照雇員的繳費(fèi)進(jìn)行匹配繳費(fèi)，賬戶內(nèi)資金在雇員退休后才可以領(lǐng)取，之前一直作為投資使用。
資助401（k）計(jì)劃的雇主可將企業(yè)繳費(fèi)從其公司的當(dāng)期應(yīng)稅收入中扣除，從而此部分繳費(fèi)額起到免稅的作用。
對于計(jì)劃參與員工來說，企業(yè)雇主向其個(gè)人賬戶的繳費(fèi)和其個(gè)人的繳費(fèi)均不列入當(dāng)期應(yīng)稅收入，待雇員退休后從該賬戶領(lǐng)取企業(yè)年金待遇時(shí)再繳納個(gè)人所得稅，從而起到延稅的作用。
3）第三支柱為個(gè)人儲蓄養(yǎng)老金計(jì)劃
個(gè)人儲蓄養(yǎng)老金計(jì)劃是一種個(gè)人自愿的投資性退休賬戶。在一般情況下，這筆資金只能在投資者退休之后才能使用。其中最主要的是傳統(tǒng)IRA賬戶。
根據(jù)資金來源，資金管理方式，資金領(lǐng)取方式的不同，IRA還先后眼花出傳統(tǒng)IRA，羅斯IRA等子系列。
為鼓勵個(gè)人儲蓄養(yǎng)老的發(fā)展，政府對個(gè)人開設(shè)退休賬戶提供稅收優(yōu)惠。與之相比，一般的銀行儲蓄利息、投資收益等在美國都需要納稅，因此IRA賬戶非常具有吸引力。
但對注入個(gè)人退休賬戶的資金有上限規(guī)定，具體額度由IRA賬戶類型所決定。因?yàn)槔U費(fèi)靈活方便且具有稅收優(yōu)惠，自設(shè)立以來，IRA賬戶資金規(guī)模占比持續(xù)提升，2020年末總資產(chǎn)規(guī)模約12.21萬億美元，在美國三支柱總養(yǎng)老金資產(chǎn)中占比約32.4%；其中，傳統(tǒng)IRA賬戶規(guī)模最大，在所有IRA資產(chǎn)中占比約80%。
IRAs和401（k）計(jì)劃最大的不同在于，前者沒有公司配比制度。占IRAs主要比例的傳統(tǒng)IRA和羅斯IRA純粹是個(gè)人的退休金理財(cái)計(jì)劃，與公司無關(guān)。
我看到有些網(wǎng)絡(luò)大V說我們的個(gè)人養(yǎng)老金制度是中國版的401K計(jì)劃，從這就發(fā)現(xiàn)這種比喻是欠妥的，401K是由雇主和個(gè)人共同發(fā)起的。我國的個(gè)人養(yǎng)老金制度是對標(biāo)美國的個(gè)人退休金賬戶計(jì)劃IRA。
此外，IRAs的投資方向更加廣泛，投資人可以通過現(xiàn)階段主流的證券投資平臺進(jìn)行股票、債券等金融產(chǎn)品的買賣，而401（k）一般只用于投資基金，并不直接投資股票。
但兩者仍有一些相似之處，比如：1）都是稅收優(yōu)惠賬戶；2）都有繳費(fèi)上限。但由于IRAs是個(gè)人賬戶，額度上限比401（k）計(jì)劃低許多——2021年規(guī)定小于50歲是6000美元，50歲及以上是7000美元；3）都不能在59.5歲之前自由領(lǐng)取。
2021年美國401k計(jì)劃與IRAs賬戶特點(diǎn)對比：資料來源：IRS，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院
經(jīng)過多年的發(fā)展，目前美國已經(jīng)形成了以第二和第三支柱為主，第一支柱為輔的三支柱養(yǎng)老體系。第二和第三支柱資產(chǎn)占比合計(jì)大于90%，而第一支柱資產(chǎn)占比不足10%。
03
中國養(yǎng)老金體系解讀
1）個(gè)人養(yǎng)老金市場發(fā)展現(xiàn)狀
我國1991年6月頒布《關(guān)于企業(yè)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革的決定》，提出“逐步建立起基本養(yǎng)老保險(xiǎn)與企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)和職工個(gè)人儲蓄性養(yǎng)老保險(xiǎn)三者相結(jié)合的制度”。
經(jīng)歷了二十多年的發(fā)展，當(dāng)前，我國也已經(jīng)形成以基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)（包括企業(yè)年金、職業(yè)年金）和個(gè)人儲蓄養(yǎng)老保險(xiǎn)為“三支柱”的多層次養(yǎng)老保險(xiǎn)體系。
目前，中國養(yǎng)老保險(xiǎn)體系三支柱發(fā)展不均衡現(xiàn)象較為明顯，第一支柱在養(yǎng)老保險(xiǎn)體系中占據(jù)絕對比重，第二支柱占比較小，但最近幾年有加速發(fā)展的趨勢，而第三支柱還處于起步階段。
2007-2021年，中國養(yǎng)老保險(xiǎn)體系整體規(guī)模呈現(xiàn)逐年增長趨勢，2021年累計(jì)結(jié)余達(dá)14.06萬億元。
雖然近十年第二、第三支柱規(guī)模占比有所擴(kuò)大，但與第一支柱規(guī)模相比仍不在一個(gè)量級，養(yǎng)老資金的重?fù)?dān)絕大部分是由第一支柱承擔(dān)。
2）中美養(yǎng)老金市場對比
對比中美兩國養(yǎng)老保險(xiǎn)體系的結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)，雖然兩國養(yǎng)老保險(xiǎn)體系均表現(xiàn)為三支柱結(jié)構(gòu)，即包括由政府支持的公共養(yǎng)老保險(xiǎn)、由企業(yè)和職工繳費(fèi)的補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)以及由個(gè)人自主選擇的個(gè)人儲蓄養(yǎng)老保險(xiǎn)，但不同層次養(yǎng)老保險(xiǎn)的比例結(jié)構(gòu)和發(fā)展程度有很大的不同。
中國的養(yǎng)老保險(xiǎn)體系是以第一支柱為主、第二支柱為輔、第三支柱才剛剛起步。第一支柱基本養(yǎng)老保險(xiǎn)雖然覆蓋率高，2021年中國基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的參保率已經(jīng)超過90%，但保障力度有限，替代率僅為40%左右，并且長期來看國家負(fù)擔(dān)將不斷加重。
第二支柱近年來發(fā)展形勢較好，年均增長20%以上，但規(guī)模與第一支柱相比仍有較大差距。
第三支柱還處在起步發(fā)展階段，其對養(yǎng)老保險(xiǎn)體系的作用發(fā)揮仍有待時(shí)日。
相對而言，美國的養(yǎng)老保險(xiǎn)體系是以第二、第三支柱為主，并對第一支柱形成有效補(bǔ)充，具有較高的替代性。
2021年，美國第一支柱僅占比6.77%，第二支柱占比54.25%，第三支柱占比達(dá)38.99%。
美國2021年GDP22.5萬億美元，養(yǎng)老金總量是GDP的1.87倍，是支非常龐大的力量；中國2021年GDP114萬億人民幣，但是養(yǎng)老金總量只占GDP的12%。
事實(shí)上，我們對于美國人的儲蓄存在認(rèn)識誤區(qū)，一直以來，中國人都認(rèn)為美國人習(xí)慣于超前消費(fèi)，不儲蓄。這是事實(shí)但不是事實(shí)的全部。
美國人理財(cái)觀念與中國人不同，大部分美國人的儲蓄不是將錢存入銀行，而是每月工資通過被動方式（401K，工資的1%-15%不等，2022年上限2萬刀每月，每年會上調(diào)）以及自愿方式（IRA，上限6000刀每月）配置成了股票為主的權(quán)益性金融資產(chǎn)。
由于401K和IRA都是免稅的，所以老百姓的積極性都很高。根據(jù)美聯(lián)儲數(shù)據(jù)顯示，美國富人的資產(chǎn)中比例最大的部分為公司股票和基金，而中產(chǎn)財(cái)富主要集中于股票、基金和養(yǎng)老金當(dāng)中。從下圖中可以看到一個(gè)明顯的趨勢就是越是有錢人房產(chǎn)占比越小，金融資產(chǎn)占比越大。
所以美國人不需要太多存款，只要工作到退休，靠養(yǎng)老金完全可以過和工作時(shí)一樣體面的生活。前幾天和一個(gè)美國工作的朋友聊天，他們公司有同事正趕上美股十年長牛，401K賬戶被動攢了兩百萬元了。
當(dāng)然我們也要知道美國是個(gè)貧富差距非常大的國家，有相當(dāng)一部分貧窮人口連基本生活都成問題，更別提繳納什么養(yǎng)老保險(xiǎn)金了。
而中國目前養(yǎng)老金由于是現(xiàn)收現(xiàn)付制，所以每月繳納的養(yǎng)老保險(xiǎn)大多進(jìn)了統(tǒng)籌賬戶，和你退休拿多少錢沒有直接關(guān)系。
根據(jù)相關(guān)資料顯示，目前我國的養(yǎng)老保險(xiǎn)替代率僅為40%左右，也就是說不論工作期間的收入多高，等到退休，一個(gè)月的退休金只能拿到工作時(shí)期的40%。
這就導(dǎo)致中國人在未退休前的工作期間，必須大量存錢，只有這樣，才能保證退休后的生活質(zhì)量。
3）個(gè)人養(yǎng)老金有望迎來黃金增長期
當(dāng)前，中國人口老齡化進(jìn)程正在加快。根據(jù)國家衛(wèi)健委老齡司公布的最新數(shù)據(jù)，截至2021年底，全國60歲及以上老年人口達(dá)2.67億，占總?cè)丝诘?8.9%；65歲及以上老年人口達(dá)2億以上，占總?cè)丝诘?4.2%。
同時(shí)據(jù)測算，預(yù)計(jì)“十四五”時(shí)期，60歲及以上老年人口總量將突破3億，占比將超過20%，進(jìn)入中度老齡化階段。2035年左右，60歲及以上老年人口將突破4億，在總?cè)丝谥械恼急葘⒊^30%，進(jìn)入重度老齡化階段。
而美國在1970年代，也是隨著財(cái)政困難，嬰兒潮一代的老齡化等問題出現(xiàn)，第一支柱的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)收支不平衡問題逐步凸顯，開始大力發(fā)展第二和第三支柱養(yǎng)老計(jì)劃。
也正是在這樣的背景下，參考美國等成熟養(yǎng)老保險(xiǎn)體系的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)和我國養(yǎng)老壓力負(fù)擔(dān)日益加重的情況，我國近年來加快了養(yǎng)老保險(xiǎn)體系第二、第三支柱的發(fā)展。
從2018年開始，各類金融機(jī)構(gòu)陸續(xù)探索發(fā)展個(gè)人養(yǎng)老金融產(chǎn)品，2022年4月21日《國務(wù)院辦公廳關(guān)于推動個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》的出臺，標(biāo)志著個(gè)人養(yǎng)老金制度的正式出爐。隨著相關(guān)配套制度的不斷完善，相信未來十年個(gè)人養(yǎng)老金將迎來一段黃金增長期。
04
養(yǎng)老金入市對股市的影響
說起美股，很多人的第一印象是機(jī)構(gòu)投資者占比高、資本市場更加成熟化。據(jù)海通證券研報(bào)顯示，2018年年中美國機(jī)構(gòu)投資者持有市值占比高達(dá) 93.2%，而個(gè)人投資者持有市值占比不到6%。值得注意的是中國A股散戶比例占比接近4成，遠(yuǎn)高于其它國家股市。
有意思的是，截至1951年四季度，美股中散戶的持股比例也是高達(dá)90%。時(shí)至今日，美股市場的散戶比例早已由90%降至6%，那它的“去散戶化”進(jìn)程經(jīng)歷了什么呢？答案是70年代中后期。
1）70年代養(yǎng)老金入市，造就美股長牛
70年代中后期，隨著養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)入，美股投資者結(jié)構(gòu)開始出現(xiàn)明顯的變更。
那為什么養(yǎng)老金的入市會對美股造成如此大的影響，前面我們已經(jīng)講過美國養(yǎng)老金體系由社會保障計(jì)劃、雇主養(yǎng)老金計(jì)劃、個(gè)人養(yǎng)老金三大支柱組成。
而1970年代美國開始大力發(fā)展雇主養(yǎng)老金計(jì)劃、個(gè)人養(yǎng)老金計(jì)劃，而其中核心401K計(jì)劃和IRA賬戶的大部分資金都投向了公募基金，成為公募基金最重要的資金來源，間接進(jìn)入了股市。
1990年長期公募基金中養(yǎng)老金賬戶資產(chǎn)比重為26%，2021年長期公募基金中養(yǎng)老金賬戶資產(chǎn)的占比已增加到54%。
從養(yǎng)老金賬戶的類型看，主要是DC計(jì)劃（包括401（k）計(jì)劃）和IRAs持有了公募基金。到2021年兩者在共同基金養(yǎng)老金賬戶資產(chǎn)的占比已基本一致，各自約占50%。
根據(jù)美國投資公司協(xié)會2019年的一份研究報(bào)告估算，401（k）計(jì)劃投資中權(quán)益類資產(chǎn)占比高達(dá)68%。這使得401（k）計(jì)劃資產(chǎn)規(guī)模與股票市場的走勢非常接近，例如401（k）計(jì)劃資產(chǎn)規(guī)模和美國標(biāo)普500指數(shù)的相關(guān)系數(shù)就高達(dá)0.96。
股市的上漲可以促進(jìn)401（k）計(jì)劃資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張，而401（k）計(jì)劃規(guī)模的擴(kuò)張也可以為股票市場提供長期穩(wěn)定的資本支持，在一定程度上可以說是美國養(yǎng)老金造就了美股的長牛。
每當(dāng)人們認(rèn)為美國股市不行了，馬上要崩盤了，可是轉(zhuǎn)眼間，美國股市就會出人意料地走出反轉(zhuǎn)行情，令人大跌眼鏡。這背后的原因就是，美國的養(yǎng)老金與美股“深度綁定”，養(yǎng)老金中超過60%的比例配置在權(quán)益市場，401K和IRA賬戶明年都在源源不斷的為股市輸送大量炮彈。
這也就能理解為什么每屆美國政府都非常在意股市的漲跌，因?yàn)楣蓛r(jià)下跌會導(dǎo)致大部分選民的家庭資產(chǎn)縮水。如果股價(jià)長期大幅下跌，估計(jì)這位總統(tǒng)離走人的時(shí)間也就不久了。
2）養(yǎng)老金“長錢”降低美股波動
由于持股周期更長、更注重穩(wěn)定收益，養(yǎng)老金計(jì)劃配置權(quán)益資產(chǎn)后，中長期對美股波動起到一定的平抑作用，美股長周期的歷史數(shù)據(jù)已有較明確的證據(jù)。
上世紀(jì)70年代末，美國養(yǎng)老金第二、三支柱對權(quán)益市場逐漸滲透，成為降低美股波動率重要的長效機(jī)制之一。尤其是DC、IRA養(yǎng)老金計(jì)劃普及以來，美股市場波動率中樞明顯下降。
具體來看，由于更追求長期穩(wěn)定收益、美國養(yǎng)老金的“長錢”更偏好長期持有高ROE的龍頭公司和高股息的價(jià)值股。這個(gè)從北向資金長期重倉的A股股票中也可以得到印證。
A股的外資機(jī)構(gòu)中也不乏美國養(yǎng)老金的身影，前不久，美國規(guī)模第二大的公共養(yǎng)老基金——加州教師退休基金（CalSTRS）就向媒體透露截至2022年6月底該基金對中國股市的投資總額約為37億美元（約合人民幣256.24億元），未來還將繼續(xù)加大投資力度。
3）中國養(yǎng)老基金擔(dān)當(dāng)：中國社保基金
對于A股股民而言，社?；鸩⒉荒吧?，甚至很多投資者都在定期追蹤社?；鸬某謧}變化。
隨著上市公司2022年三季報(bào)披露完畢，社?；鸾衲耆径鹊某止蓜酉蛑饾u浮出水面。據(jù)同花順統(tǒng)計(jì)顯示，截至10月31日，2022年三季度末社?；鸸铂F(xiàn)身620只個(gè)股前十大流通股東榜。其中，新進(jìn)138只，增持197只。
這社?；鹗呛蝸眍^？簡單講社保基金就是國家把企事業(yè)職工交的養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)中的一部分資金交給專業(yè)的機(jī)構(gòu)管理，實(shí)現(xiàn)保值增值。
根據(jù)制度規(guī)定，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金由社?；饡扇≈苯油顿Y與委托投資相結(jié)合的方式開展投資運(yùn)作。
直接投資由社?；饡苯庸芾磉\(yùn)作，主要包括銀行存款和股權(quán)投資。委托投資由社?；饡型顿Y管理人管理運(yùn)作，主要包括境內(nèi)股票、債券、養(yǎng)老金產(chǎn)品、上市流通的證券投資基金，以及股指期貨、國債期貨等。
以中國移動的三季報(bào)為例，我們看到前十大股東出現(xiàn)了兩個(gè)社?；鸬纳碛?。一個(gè)是社?；?14組合，114是代號，實(shí)際管理人是鵬華基金。而下面的1101組合是大成基金。
基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金自2016年12月受托運(yùn)營以來，投資成效較為顯著，近5年來資產(chǎn)總額保持持續(xù)增長，年均投資收益率為6.89%，累計(jì)投資收益額1986.46億元，較好地實(shí)現(xiàn)了保值增值目標(biāo)，為推動中國基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度可持續(xù)發(fā)展提供了有力支撐。
3）個(gè)人養(yǎng)老金有望成為股市的中堅(jiān)力量
2022年4月21日《國務(wù)院辦公廳關(guān)于推動個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》的出臺，標(biāo)志著個(gè)人養(yǎng)老金制度的正式出爐。
11月25日，首批23家入圍個(gè)人養(yǎng)老金賬戶的銀行可正式開通個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶。根據(jù)證監(jiān)會公布的個(gè)人養(yǎng)老金基金目錄顯示，首批個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品中共有40家基金公司129只產(chǎn)品入選。
隨著未來免稅金額的不斷上調(diào)以及稅收優(yōu)惠方案的逐步完善，相信會有越來越多的老百姓建立個(gè)人養(yǎng)老金賬戶，從而有越來越多的長期增量的資金進(jìn)入股市，成為做多股市中的一股中堅(jiān)力量。
橫向?qū)Ρ让绹?，截?021年，美國個(gè)人退休儲蓄賬戶資產(chǎn)總額已達(dá)13.91萬億美元，在美國GDP中占比為60.5%。而中國個(gè)人養(yǎng)老儲蓄賬戶資產(chǎn)2021年只有2143億人民幣，在GDP總量占比只有不到0.2%，未來發(fā)展?jié)摿薮?。（作者：昆侖俠）
參考資料：
1、深度報(bào)告 | 美國養(yǎng)老金市場發(fā)展歷程及對中國財(cái)富管理發(fā)展的啟示，東方證券財(cái)富研究，苗子清
2、《與時(shí)舒卷系列五：從美日經(jīng)驗(yàn)看養(yǎng)老金體系建設(shè)與財(cái)富管理推動》，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院非銀團(tuán)隊(duì)